第17節
先婚厚愛 壞蛋是怎樣形成的 獨家寵愛:太子請登基 縱情都市 天書變 冤家?不,債主! 三國大騙子 代周 重生西晉當太 超級兵王
第17節
行來說，奇異衍生品交易曾經是很賺錢的生意，但大部分利潤都是定價的數學公式“算出來”的，要真正兌現利潤，交易員必須根據市場情況動態管理風險dynachedging。奇異衍生品通常含有很多期權，管理頭寸的交易員需要隨時做“反伽馬對沖”negativegaahedging，簡而言之就是追漲殺跌，越漲越得買，越跌越要賣。這和伯克利魯賓斯坦教授的“投資組合保險”見
第1節如出一轍，結果自然也類似。一窩蜂式的買賣行為在1987年造成股市崩盤，在2008年又造成種種“奇蹟”，如上面提到的30年lib0r利率低於30年國債利率，就是奇異衍生品交易的“傑作”。
那段時間奇異衍生品交易員成為痛苦不堪的一群人，負責管理魯西銀行市政債相關奇異衍生品的布萊恩就是其中的一位。說起來我也“有罪”，前幾年魯西銀行賣了不少基於市政指數sifindex的中期票據，我是主要設計者之一。這些票據都含有期權，按照定價數學公式的假設，市政指數波動性不大，交易成本bifferspread也不太高，布萊恩的對沖不會有什麼問題。然而金融海嘯後的市場卻讓這些“合理”假設顯得極為幼稚：市政指數掉期sifratisergerarbitrage等相對價值類交易方法也都建立在市場流動性充沛的假設之上。當金融危機來臨，流動性陷於枯竭時，這些交易方法的下場不問可知
再講深一點，現代金融學中最基本的“無套利理論”有兩個重要假設：市場具有無限流動性，交易者可以無限制借錢。金融危機的實踐證明這兩個假設何其之“假”，原來精緻的象牙塔竟建立在鬆軟的沙土地上當然，我決不是模型無用論者。數學模型固然不是萬能，但沒有也是萬萬不能。我相信金融學家們必定會根據危機中的經驗教訓對數學模型加以改進，具體手段我這個只精通算術的交易員就不加以揣測了。
不過各人都有一本難唸的經，我自己和布萊恩相比也就是五十步笑百步而已。本來2008年我的戰績相當不錯，除去ars“高利貸”的貢獻，還抓住了小陽春和雷曼地震後等幾次機會，見風使舵，渾水摸魚，靠短期債交易賺了幾百萬美元，這在金融海嘯的怒濤中應該算難能可貴。但危機前“收藏”的幾隻市政住房債券卻拖了後腿，多次減記rkwn把我的交易利潤抵消了一大半，而且住房債券流動性很差，難於出手。我利用有限的幾次機會清掉了一些，最後就只剩下2007年10月購入的那隻田納西住房債。本來我覺得它的市價便宜得離譜，一直沒捨得賣，但後來我逐漸認識到便宜的東西還會變得更便宜，不能死抱著錯誤不放，終於決定賣掉這隻債券。
我請胡優去推銷田納西住房債。他在貝爾斯登垮臺事件中損失慘重，不過倒很豁達，在摩根大通旗下繼續努力忽悠。他沒讓我失望，幾天後就打來了電話：
“600收益率，不還價。”胡優還是那副不容置疑的口氣。
我想起一年前和他的那番對話，不禁莞爾，半開玩笑地答道：“我是不是應該趕快賣，趁著你的客戶還沒改主意”
“哈哈，這回可不好說。也許市場就要反轉了，我倒是怕你改主意呢。”老江湖胡優頓了頓，然後發表了高見：“要是我就賣，忘記不愉快的過去總是個好主意。”
這次我決定接受胡優的建議，甩掉包衹，重新開始。在2008年冬天那個最黑暗的時刻，我不知道曙光將在何時出現，但亂世也許正是機會，我想起了名著亂世佳人那句經典的結束語：
明天又是新的一天。
19○曙光初現
2009年新年，紐約時代廣場依舊人山人海。來自世界各地的“朝聖者”們擠在狹窄的街道兩邊，苦等六七個小時，就為了迎接綵球落f，新年鐘聲響起的那一刻。也許此時人們更能理解“除舊迎新”的含義：苦難的2008年終於過去了，2009年能給深陷金融危機的世界帶來些好運嗎
華爾街一片蕭條，各銀行紛紛裁員，剩下的人也是兔死狐悲，不勝悽惶。魯西銀行交易樓層上死氣沉沉，我注意到四周的噪音明顯比以前小，似乎折射著低落計程車氣。bc財經電影片道顯然己經被熊派接管了，專家們不停地從各種角度分析為何金融危機尚未結束，“還有一條腿”hasantherleg。
再來一腿大家都要被掃到哈得孫河裡去了
1月中旬的一夭下午，死水一潭的交易樓層上忽然有人大叫：“快看電視飛機”
對經歷過“911”恐怖襲擊的紐約人來說，“飛機”總能觸動**神經。電視上的畫面令人瞠目：一架大客機飄浮在哈得孫河裡，幾個人正站在機翼上幾分鐘斷斷續續的電視鏡頭之後，這架飛機顯然沉沒了。難道被金融危機弄得焦頭爛額的美國又添了新的亂子
過了一會兒，電視臺才報道了真實情況：原來一架載有一百多位乘客的飛機從紐約拉瓜迪亞機場起飛後被一群大鳥同時撞壞了兩個發動機，飛機己無力抵達周圍任何一個機場，在高樓林立的紐約地區，眼看一場機毀人亡的災難即將發生。關鍵時刻，有數十年經驗的老飛行員當機立斷，決定在哈得孫河中緊急迫降，他成功地避開了華盛頓大橋，將飛機平穩地降落在河中。在乘務人員的組織下，人們有秩序地撤出機艙，幾艘在哈得孫河中往來載客的輪渡見狀立即前往援救，在飛機沉沒前把乘客和機組人員救上了船。最後，播音員不無幽默地宣佈：儘管行李遭到重大損失，但所有人都得救了
交易樓層上爆發出一陣歡呼，籠罩己久的陰霾氣氛一掃而空。當晚的電視黃金時段，各臺紛紛將親歷事件的機組人員和乘客請進演播室，煽情的訪談賺足了眼淚，贏得了掌聲。這場驚險而結局完美的“哈得孫奇蹟”racleverthehudsn給美國帶來了久違的喜氣。某電視臺主持人深刻地總結道：“在過去的一年裡，所有可能出錯的地方都出了錯，我們遭遇了空前的金融危機。然而今天，每個人都做了正確的事情，才有哈得孫奇蹟。這件事讓經濟衰退中的美國人民看到了希望：只要我們齊心協力，就一定能戰勝困難，共同創造奇蹟”
看，說得多好誰說美國人不會上綱上線
樣瑞已出，難道國家將有轉機
2009年年初，全球性衰退的陰雲籠罩著世界，金融危機己經演變成經濟危機。此前各國政府的緊急措施穩定了金融體系，避免了世界經濟陷入大蕭條，但是用什麼辦法能讓經濟擺脫衰退，重新開始增長呢各國政府不約而同地想到了凱恩斯主義的“藥方”。
凱恩斯主義keynesianencs是現代經濟學中較早產生的一個主要流派。19世紀中到20世紀初，西方國家不斷髮生週期性經濟危機，屢次出現產能過剩，甚至還發生了“將牛奶倒入河裡”的荒謬現象。針對這種情況，英國經濟學家凱恩斯建立了一套理論，其核心是：需求總量才是決定生產和就業水平的關鍵因素。通俗點說，如果老百姓都不消費，自然就會產能過剩，經濟衰退，所以促進經濟發展的關鍵是保持需求。凱恩斯認為，私有經濟的自我調節能力差，不可避免地產生“過熱一衰退”週期，他主張利用政府主導的公共經濟進行反週期操作。在經濟過熱時，政府應該調高利率和稅收，減低公共開支，以防止需求過剩；在經濟衰退時，政府應該增加公共開支，彌補私有經濟的需求不足。簡而言之，凱恩斯解決經濟衰退的辦法就是：老百姓不肯花錢，政府替你們花
凱恩斯主義強調政府力量介入經濟，與中國傳統思想中主張嚴刑唆法，靠政府強制力管理國家的法家思想頗有類似之處。巧的是，現代經濟學中與凱恩斯主義並列的主要流派正是“儒家思想”和“道家思想”。
供給學派supplysideencs認為，凱恩斯依靠政府開支的辦法並非長久之計，因為這會導致稅率升高，抑制人們工作的積極性，政府應該做的是降低稅收，減少干預經濟，最大限度地鼓勵創造財富。該學派側重調動主觀積極性，先“修身，齊家”，然後才“治國，平天下”，與儒家思想有異曲同工之妙。
貨幣主義學派aris認為，擴張性財政政策和貨幣政策長遠看來只會導致通貨膨脹，對經濟發展並無好處，政府應該放棄干預經濟，只需要控制好貨幣供應量，保持物價穩定即可。貨幣主義學派主張黃老之道，無為而治，正合道家思想。
“法、儒、道”三家經濟學思想爭鳴了幾十年，各國政府的經濟政策也各有側重。中國比較強調巨集觀調控，偏向凱恩斯主義。歐元區沒有中央政府，缺乏統一的財政政策，但可以透過歐洲中央銀行eurpean。美國自上個世紀80年代起對金融業監管的不斷放鬆就是這種思潮的具體表現。
然而金融海嘯引發了對新自由主義經濟學的反思，視政府幹預為洪水猛獸的看法是否過於極端在拯救金融體系和對抗經濟衰退的過程中，各國政府的政策都出現了向凱恩斯主義靠攏的趨勢。中國首先行動，於2008年11月出臺了4萬億元人民幣剌激經濟計劃，以基本建設投資和公共開支抵消出口銳減的壓力。美國大選後民主黨取得白宮和國會山的控制權，政策全面左轉，奧巴馬總統在2009年1月上任後的一個月內就推動國會通過了7870億美元刺激經濟計劃。
各國以鉅額政府開支提振經濟的長遠效果有待觀察，到底是真正拉動世界經濟重回增長，還是像供給學派和貨幣主義者預言的那樣只能加劇財政赤字和帶來通貨膨脹，一切尚在未定之數。但這些措施的短期效果毋庸質疑，在一劑劑強心針的幫助下，世界經濟在2009年年初逐漸從雷曼地震後的休克狀態中甦醒了過來。
此時，金融市場的風向也悄然發生了轉變。
亂世買黃金，盛世興收藏。2009年年初，一些投資者開始對“收藏”表示出謹慎興趣。我們的電話線逐漸忙碌起來，各路銷售們都在打探誰有債券要賣，照以往的經驗，市場應該是要轉好了。
收藏往往從“明官窯”式的優質資產開始，這次也不例外。優質市政債券信用風險很小，流通性不錯，利息免稅，而且金融海嘯造成它們的收益比國債還高。對於普遍還是“安全第一”心態，但也希望多一點回報的投資者來說，購買優質市政債券便成為自然選擇，甚至一些非傳統買家crssverinvestr也加入撿便宜的行列，市政債券市場開始從“金融奇境”向正常回歸。
二級市場交易量明顯上升，一級市場也有解凍跡象，幾單規模較大的市政債券連續發售成功。此時能融資的基本還是信譽最好的發行者，比如aaa評級的普林斯頓大學就發售了7億美元債券。普林斯頓債券的收益率比同期國債高280基點，和危機前的垃圾債券差不多，儘管價格賣得不高，但畢竟是賣出去了，而且交易情況不錯。我試探性地買了500萬美元，開盤後該債券與國債的利差一下縮小到250基點，我輕鬆兌現了近10萬美元利潤，之後利差很快又進一步縮小到220基點。一隻定價便宜的債券受到追捧不算奇怪，但高開後還能高走，市場表現強勁，與不久前的疲軟之像不可同日而語。我隱約感覺到，黑暗的天際似乎露出了一抹魚肚白。
債券市場趨於穩定的根本原因是流動性狀況好轉。一方面，經過雷曼地震後幾個月的大動盪，“該破產的破產了”，“該減倉的也減倉了”，金融機構去槓桿化的力度減弱；另一方面，美聯儲已經把短期利率幾乎降到零，基礎貨幣供應量大幅上升，同時從髙風險資產中“逃難”出來的資金也需要找個“新家”。優質債券的買家增多，去槓桿化的賣壓減小，債券市場的流動性潮水開始區域性上漲。前面討論過，金融市場反轉時的流動性狀況往往撲朔迷離。2007年房貸市場資金退潮時，能源和新興國家市場還在漲潮。2009年年初，債券市場已開始區域性漲潮，而股市還在退潮。美國股市在3月初創下十幾年來的新低，標普500指數跌到670點，比2007年10月的1565點記錄掉了一半還多。股市一片悲觀情緒，債券市場的暫時穩定也不能排除是小陽春式的流星劃過。在這種情況下，政府是很想給剛露出一絲熱氣的經濟和金融市場再加一把火的。此時美國政府的牌已經打得差不多了，在財政政策方面，已出臺了7870億美元刺激經濟計劃，在貨幣政策方面，短期利率已幾乎降到零。美聯儲手中還剩最後一張王牌：印鈔票。
傳統上美聯儲主要以國債為支援發行美元貨幣，如果在短期利率已降至零的時候還大量購進國債，就相當於開動印鈔機，學名叫“量化寬鬆”quantitativeeasing，其負面作用是可能引發通貨膨脹。2、3月間，金融圈一直在討論美聯儲是否會打出這張王牌，結果又是英國人首先行動。3月中旬，英格蘭銀行宣佈將購買2000億英鎊英國國債，打響了量化寬鬆的第一槍。幾天後，美聯儲也宣佈將實施量化寬鬆，計劃在一年內購入7000億美元國債和3000億美元房貸債券。購買國債是和奧巴馬政府唱雙簧，相當於把7870億美元剌激經濟計劃產生的財政赤字貨幣化；而購買房貸債券的用意更明顯：以資金輸入穩定房市。從7870億美元計劃到量化寬鬆，美國政府發出了極其明顯的訊號：不惜代價把經濟和金融市場穩住，赤字和通脹的事情以後再說
美聯儲主席伯南克有個外號“直升機大本”，因為他曾說過，在必要時會“開著直升機灑鈔票”。2009年3月，“直升機大本”兌現了他的諾言，1萬億美元貨幣即將注入金融體系，流動性潮水無疑將大漲，股市及其他風險資產riskyasset快速反彈，天際的那一抹魚肚白變成了初現的曙光。
20聖經故事
美聯儲將進行量化寬鬆的訊息傳出，我感到風向真的要變了。此前我已在“戰壕”裡貓了一冬天，基本保持空倉，只是偶爾找機會“打個冷槍”。現在反攻集結號己經吹響，應該是出擊的時候了。
“市場看起來不錯。我準備把頭寸增加到5000萬美元左右。”我興沖沖地向文森報告了行動計劃。
沒想到他卻搖了搖頭：“才5000萬一個億還差不多。”一副“人有多大膽，地有多大產”的口氣。
其實別說一個億，危機前我們十個億也玩兒過。那時候市場波動性小，10億美元債券頭寸也不會造成多少輸贏波動。但危機開始後情況發生了巨大變化，市場波動性升高了很多倍，債券像股票，股票像過山車，肯定不能再像以前那樣玩兒了。我覺得把頭寸目標定在5000萬美元，保守一點為好，而文森竟張口就是一個億，完全是“左”傾冒險主義。
“上級不是反覆指示過要嚴格控制風險，儘量壓低頭寸嗎我的交易策略是保本第一，去年那樣糟糕的市場我都沒賠錢”我一面辯解，一面給自己評功擺好。
文森又搖了搖頭：“去年的市場確實很糟，很多交易員都變成驚弓之鳥，不敢再冒險了。但此一時也，彼一時也，你應該改變思維方式。”
接著，他給我講了一個聖經裡的故事。
聖經新約馬太福音
第25章：
有一個嚴厲刻薄的人要出遠門，他把自己的財產交給甲、乙、丙三個僕人管理。他按照這三個人的能力，給了僕人甲五個金幣，僕人乙兩個金幣，僕人丙一個金幣，然後就旅行去了。甲用五個金幣當本錢做生意，又賺了五個金幣；乙也做生意賺f兩個金幣；丙害怕賠本會遭到責怪，就把他的那個金幣埋在地裡。
過了一段時間主人回到家，得知僕人甲賺了五個金幣，高興地說：“你很能幹，今後我會給你更多權力。”他對賺了兩個金幣的僕人乙說：“你也幹得不錯，我也會增加你的職權。”
這時，僕人丙捧著那個剛從地裡挖出來的金幣說：“您是個出名的刻薄人，經常幹些不播種就想收糧食，不種樹就想採果子的事。太猛了，有這麼跟老闆說話的麼我很害怕，所以把您給的那個金幣穩妥地埋在地裡了，現在原物壁還。”
主人一聽大怒：“你這個笨蛋既然知道我有不勞而獲的愛好，就應該把這個金幣拿去放貸掙利息現在我要把你這唯一的金幣也奪走，交給會賺錢的僕人甲管理”
我十分驚訝，這講的不就是投行的事情嗎管理層就是那個嚴厲刻薄的主人，既要求你賺錢，又不允許你冒太大風險。而我就是那個膽小的僕人丙，把金幣埋在地裡，一心只想著保本。在競爭如叢林