第18節
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第18節
般激烈的投行裡，畏畏縮縮的交易員絕不會有前途，只有看準機會敢於冒險的人才能贏得信任，獲取更多職權。我不得不佩服文森，這個聖經故事用得恰到好處。聰明人當然一點即通，我馬上表示：一定拋棄“丙式思維”，向甲學習，該出手時就出手
這件事讓我聯想起華爾街的一段軼聞。1992年，對沖基金傳奇人物索羅斯geesrs大舉放空英鎊，最後竟打敗了英格蘭銀行英國中央銀行，迫使英鎊貶值並退出歐洲貨幣體系。此役索羅斯豪取11億美元利潤，一戰成名。其實首先發現英鎊弱點的並非索羅斯本人，而是他手下的基金經理朱肯米勒stanleydruckenller。索羅斯對英鎊之役的“唯一貢獻”就是促使朱肯米勒以巨大的頭寸放空。敢於在關鍵時刻下大注正是索羅斯的過人之處。據說某次朱肯米勒興沖沖地向索羅斯彙報一筆成功交易，索氏聽完嗤之以鼻：
“才10億美元這也叫頭寸馬上增加一倍”
文森給我講聖經故事，與當年索羅斯鼓勵朱肯米勒有異曲同工之妙。而我居然也像朱肯米勒一樣，發現了“英鎊”式的交易機會。
2009年春天，市政債券市場上出現了一種新生事物：建設美國債券buildaricabndbab，它正是金融危機的產物。
傳統上市政債券利息收入免繳聯邦所得稅，因此購買者主要是邊際稅率高的富人和保險公司等。一些大金主如退休基金和海外資金則基本不碰市政債券它們要麼不交美國所得稅，要麼有稅收優惠，自然不會買免稅但利息較低的市政債券，這就限制了地方政府的融資渠道。金融危機中問題變得特別突出：富人資產縮水，起平衡市場作用的槓桿套利交易者又紛紛撤退，市政債券的需求一下減少了，地方政府債券不好賣，利率節節攀升。各地方政府本來就因為經濟蕭條而赤字增加，債券利息升高又雪上加霜，只得紛紛向聯邦政府求援。美國聯邦政府照例奉行“給錢不如給政策”的一貫方針，於是bab橫空出世。這種債券與傳統市政債券的最大區別是利息收入需要繳聯邦所得稅，同時聯邦政府直接補貼地方政府35的利息支出。這是一條“四兩撥千斤”的妙計：bab沒有稅收優惠，利息較高，原本不碰市政債的退休基金和海外資金等都成了潛在買家，地方政府的融資渠道大大拓寬，債券乏人問津的問題馬上獲得解決。地方政府能拿35的利息補貼，實際融資成本比發行傳統市政債還低，緩解了財政問題。從聯邦政府的角度看，儘管要支付補貼，但利息稅能收回一部分，實際支出大約為利息的1020。假設bab的年發售量為1000億美元，平均利息7，相當於聯邦政府以每年10億美元左右的微小代價幫地方政府解決了融資的燃眉之急。這實在是一招“花小錢辦大事”的高棋
bab將開始發行的訊息一出，我就意識到這種新型債券將受到追捧。管理大資金的機構投資者最重視分散風險，地方政府的“運營方式”和企業完全不同，又有可以徵稅的獨特優勢，因此投資市政債券從理論上說是非常好的分散風險和增加回報的手段，只不過傳統債券免稅而低息的特性將很多投資者拒之門外。現在有了bab，我完全可以設想機構投資者的董事會議上進行著如下討論：
分析師：“bab這種新型債券有很多優點：信用風險低，回報高，還能分散本基金在企業債、住房債等其他投資的風險”
董事：“那麼我們投5的資金在bab上吧”
如果機構投資者按比例劃撥資金購買bab，那麼一股資金洪流將湧入這個新市場。多年的賭博經驗告訴我：在新遊戲中最容易賺錢。bab就是一個新遊戲，大幹一場的時候到了
4月初，bab正式登場。最初發行的幾隻債券果然受到投資者熱烈追捧，如新澤西高速公路債，開盤即飆漲5，也就是說買1000萬美元債券轉天就能賺50萬美元對比一下：危機前那筆成功的1000萬美元俄州住房債交易才賺25萬美元。當然因為機構投資者大量認購，想拿1000萬債券極為困難，情形居然有點像中國股市的“打新股”。市場情況完全符合我的預計，只是這幾隻債券都是30年長期債，不是我的交易職責範圍。我摩拳擦掌，等待著一星期後發售的第一筆大型短期債：加州綜合債generalbligatinbnd。
加州是美國最大的州，經濟發達，矽谷和好萊塢都在其境內。但加州竟然也是財務狀況最差的州，信用評級倒數第一，主要原因是公務員工資福利支出過多，大量湧入的墨西哥非法移民加重了社會保障系統的負擔，而經濟衰退導致州政府稅收減少。不斷惡化的財政狀況令一些投資者對加州債券有所顧慮，而加州綜合債的發行規模又很大，如本次bab面額就達50億美元，其中包括20億美元短期債。
我估計承銷債券的高盛對於這筆規模大、信用差的債券能否順利發售應該沒把握，因此定價範圍必然偏低。所以我下了開始交易以來最大的一單：申購5000萬美元面額5年期債。臨近收盤時，高盛銷售“夏侃”打來電話：申購總額為發行量的3倍左右，債券分配情況將於明天早晨告知。我相當興奮，市場反應比預期好，按比例我應該能拿到1600萬左右債券，開盤後肯定漲，可以賺一筆了。第二天一早，夏侃來電，語氣極為沉重：
“小漁，報告一個壞訊息，你只拿到了200萬債券。”
什麼我幾乎從椅子上跳起來，少給債券的事以前不是沒有過，但應得1600萬隻給200萬，這也太欺負人了吧我出離憤怒，馬上嚴厲譴責高盛不講江湖道義的惡劣行徑，並告訴夏侃，如果不多給些債券，以後我要重新考慮和局盛的關係
夏侃對我深表同情，並附和著譴責了那個“負責分債券的混蛋”，然後答應幫我再爭取一下。此時我漸漸平靜下來，心裡掂了掂自己的斤兩，我們跟高盛做的生意不算少，但恐怕只能算中等客戶，夏侃真能給我要到更多債券嗎好像不樂觀。
不出所料，夏侃很快來電：“抱歉，只能給200萬。”
這時我己完全冷靜下來，想想真跟高盛關係搞僵了也不好，於是我幽怨地對夏侃說：
“我知道bab市場吸引了很多新客戶，你們是把債券都照顧他們了吧可是魯西銀行這個老客戶呢我也在高盛混過幾天，咱公司有句祖訓。
如果我們為客戶提供了優質服務，我們自己的成功就會隨之而來。ifsrageacunts這次拿的都很少，有些還不如你吶
聽到這句話，我腦中忽然靈光一現：套利炒家拿的少，那債券都給了誰呢臉厚心黑的高盛不會無緣無故得罪我，一定是遇上了更難纏的“橫主”。我靜下心來，展開福爾摩斯式的推理
那幾天市場傳言太平洋投資管理pi0、加州公務員退休基金calpers等大機構投資者都準備進軍bab。這些機構管理的債券類資產都以上千億美元計，它們很善於利用自己的市場地位，有時會以“蠻橫”的方式下單：
亂世華爾街
“5億美元債券，少一個子我就不要了”500llin，allthing
對，一定是它們把債券搶走了高盛對這些巨無霸級的投資者當然會百般逢迎，更何況bab市場才剛開始，以後承銷債券的生意要做得順當，還得靠這些位大爺們捧場。高盛惹不起格羅斯billgrss，太平洋投資管理公司掌門人，就欺負我們這些倒賣債券的小商販。雖說加州綜合債的整體申購額只是發行總量的三倍，但債券絕對不是平均分配的。估計格羅斯之流是要多少拿多少，對我們這些小商販，申購5000萬隻給200萬可能算不錯了。
加州債券分配醜劇的真相漸漸有了輪廓。為進一步核實情況，我開動情報網，讓街上和我關係比較好的幾個銷售去打探訊息。銷售們都有特務的素質，不一會兒就傳回情報，他們的大機構客戶對加州債券分配總體滿意，套利交易客戶紛紛破口大罵，中小客戶則怨聲載道這些人既沒有太平洋投資管理的規模，又沒有我們和高盛的長期交易關係，很多人一點債券都沒拿到
我暗自冷笑，果然和我的分析差不多機會來了。
圍繞加州債券的“戰場態勢”提供了一個絕好的動量交易ntunitrading機會。所謂“動量交易”，簡而言之就是在走勢極強的單邊市場裡搭順風車。這樣的機會通常出現在供求關係嚴重失衡的情況下，比如中國樓市剛啟動時。
但動量交易手段並非任何時候都好用，因為金融市場在大部分時間供求關係是基本平衡的，趨勢難以判斷。比如中國股市的“打新股”，股票承銷商為保證發售成功，通常把價格定得偏低，所以新股往往跳空高開。從供求關係角度分析，很多人“打新股”就是為了賺取初級市場和二級市場間的差價，他們獲利了結時會給市場帶來拋壓；但準備長期投資而“沒拿夠”股票的投資者則會買進。總體而言供求雙方力量對比撲朔迷離，因此新股走勢難以預測。
新發債券的交易情況也類似，有時會開盤跳高，是否繼續漲則不一定。但加州綜合債的分配情況相當特殊：從事“倒賣”的套利交易者沒拿到多少債券，所以來自他們的拋壓不會大；格羅斯之類的大機構投資者注重中長期，他們也不會立刻賣出債券；而真正打算持有加州債券的中小投資者需求沒得到滿足，他們只能到二級市場購買。很明顯，加州債券的二級市場買盤將遠大於賣盤，價格非常可能持續上漲。
在上升動能很強的市場裡，買家常常因為遲疑不決而錯失良機。比如近幾年的中國樓市，上一個樓盤還是每平米一萬元人民幣，新開的下一個樓盤就是一萬一，你覺得不合理，稍一猶豫，再下一個樓盤就一萬二了。在這樣的大牛市中，不能拘泥於價格上的細枝末節，依筆者經驗，第一個賣方報價往往是最好的報價thefirstfferisftenthebestffer。也許有讀者會問：既然如此，誰還會賣呢答案是：賺了錢的人。就如同那些拿到好牌就變得十分保守的賭客，很多投資者賺了錢都棚不住，急急忙忙獲利了結，過早把好貨出手。
加州綜合債果然開盤就跳高了40個基點，100美元發售價的5年期債券變成近102美元。我毫不猶豫，見到還可以的報價都統統吃進，幾天時間就積累了5000萬美元頭寸。夏侃相當吃驚，他本以為我會把分到的200萬美元債券賣掉，賺點錢就走人的。也許幾個月前的我會那樣做，就像普林斯頓大學債券那筆交易。然而夏侃大概沒聽說過“士別三日，當刮目相看”這句話我不會再重複過去的錯誤。
“債券黃牛”手中為數不多的頭寸很快就被基本清空，而中小投資者的買盤卻源源而至，市場供求變成完全的一邊倒，加州綜合債連續跳高，5年期債與同期國債的利差從發行時的325基點縮小到220基點，我手裡5000萬美元頭寸的紙面利潤超過了100萬美元。文森的聖經故事幫助我實現了思維上的飛躍：永遠把金幣埋在土裡保本的交易員沒有前途，看準機會“該出手時就出手”才是王道。4月份我全面出擊，特別是抓住了bab“新遊戲”的絕好動量交易機會，一個月盈利就達數百萬美元，順風滿帆，高歌猛進
21○善敗者不亂
2009年春天，全球金融市場復甦跡象日益明顯。各國政府的刺激經濟措施開始顯示成效，對銀行業的緊急輸血把這個“心臟產業”從休克狀態拉了回來。美國監管機構強制各大銀行對資本情況進行“壓力測試”stresstest，然後根據測試結果向資本不足的花旗銀行等追加註入資本。這一系列措施增強了投資者對銀行業的信心，金融體系的造血機能開始恢復。同時，美聯儲大量注入流動性的量化寬鬆政策使經濟中的流動性開始增多，而零利率的壓力讓投資者不得不考慮走出貨幣市場“防空洞”尋找投資機會。在這樣的大背景下，從股市到債市再到大宗商品市場，價格都出現了明顯反彈。
市政債券市場也相當紅火，新生事物bab的訊息逐漸流傳開來，越來越多的投資者湧入這個新市場，早人一步行動的我搭了一趟暢快的順風車。手中的5000萬美元加州債券更讓我體會到“掌握稀缺資源”的感覺：市場上加州債券供給有限，不少面向零售和中小機構投資者的地方性券商都從我這裡進貨。當它們的客戶想出售加州債券的時候，我也願意提供比大銀行略好的報價。如此一來，我有進有出，穩穩當當賺個差價，需要調節頭寸時就和高盛、巴克萊等做幾筆交易，一直把加州債券存貨保持在5000萬美元左右。穩步上升的盈利讓我越來越有自信：債券交易似乎挺容易。
債券交易當然並不容易，順風滿帆之際，或許礁石就在前方某位對沖基金屆前輩高人曾經說過：“每當我自鳴得意之時，就離失敗不遠了。”此言不虛
6月上旬，加州債券的零售生意明顯減少，價格也略微回落。某曰，巴克萊的銷售孟仁來電話了：
“小漁，你最近的加州債券生意做得不錯嘛從我這進的貨，轉手都賺了不少吧幹得漂亮”
孟仁的誇獎，我從來不當真。雷曼的市政債券交易部門向來以“狡詐”tricky著稱，雖然現在轉歸巴克萊銀行旗下，行事風格未必能有什麼改變。孟仁來電當然不是為了恭維我，一定有什麼戲要唱。
孟仁果然開始推銷：“山姆巴克萊交易員手裡還有1000萬5年期加州債，他想騰出手來乾點別的。你知道，最近巴克萊承銷了幾單大型新債券，山姆必須在二級市場為客戶提供流動性支援，所以加州債券這邊他只能割愛了。報價235基點收益率比同期國債高235基點，很便宜呀”
我心想，倒也言之成理。金融危機後各銀行對資本使用十分謹慎，都儘量控制債券存貨量。如果巴克萊想減少頭寸，可是個買便宜貨的好機會。我知道高盛對5年期加州債的報價是240230買入價240基點，賣出價230，所以故意報了個比高盛還低的245，按說孟仁不可能接受這個價格，我想看看他如何還價。
電話另一端的孟仁髙聲吆喝：“山姆，小漁出價2451”銷售有時愛用這招，把自己打扮成無辜的訊息傳遞者，好像這樣客戶如果吃了虧就怪不到銷售頭上，要怪只能怪那個邪惡的交易員。
幾秒種後，電話裡傳來了無辜信使孟仁的聲音：“山姆說245可以，賣了。”
我心裡咯噔一下，賣了瞬間我想起了2007年10月的那筆田納西住房債交易，難道風向要變
雖然心裡打鼓，但想到高盛的報價是240230，我又略為安心了些。也許山姆真的弄錯了，大券商相互間是競爭關係，交易都透過中介，資訊不暢的事情時有發生。我決定把剛買來的1000萬美元債券馬上轉給高盛。
我拿起電話撥通了高盛銷售夏侃，閒扯了幾句天氣之類的廢話，然後似乎不經意地問道：“你的交易員對5年期加州債報價多少”我特地沒說明打算買還是賣，免得對方故意壓價。
夏侃向他的交易員核實了一下：還是240230。我強按心中喜悅，用盡量平靜的語調告訴夏侃：“就按240報價，我賣1000萬。”這樣一來不但能把剛接過來的包袱甩給高盛，順手還能賺2萬美元245買進，240賣出，淨賺5個基點。
“請等一下”，夏侃把電話放到靜音，顯然是在向交易員確認這筆交易。通常就是一句“0k”的事情，這次竟用了好幾分鐘。我有點擔心，難道高盛的老狐狸們看出了什麼破綻果然，夏侃帶來了壞訊息：
“抱歉，伊森高盛交易員說他只買250萬。240基點的報價只管這麼多。”
我暗呼糟糕，這個伊森比一休還聰明前陣子加州債券熱門的時候，他有多少都照單全收，什麼時候改小本經營了估計哪裡讓他起了疑，雖說出口的報價不能改，但人家沒說過買多少呀我只得強做鎮定，跟夏侃打哈哈：
“別扯了，高盛一單隻買250萬，這也太小兒科了吧”
夏侃表示要幫我和伊森據理力爭：這又是銷售的一貫伎倆，他們好像永遠和客戶站在一起，他們是無辜的，壞主意都是別人想出來的。
夏侃當然什麼也沒爭取來：“對不起，我盡力了，但伊森只肯買250萬。”他假作無奈，然後透露了“祕密”訊息：“伊森說這筆交易後他的報價就要退到250240了。”
fk我暗罵了一句四字美國成語髒話，這個伊森也太狡猾了。可我的底牌己經暴露，也只能先賣250萬再說。高盛的報價果然立刻退到250240，我有一種搬起石頭砸了自己腳的感覺：為了區區250萬的小交易，我手裡剩下的5000多萬加州債券的市價全都跟著跌了更糟的是，我隱約覺得加州債券可能要出問題。
第二天，金融媒體果然報道了加州財政狀況惡化的訊息。前面談到過，加州固然是美國經濟最發達的州，但政府開支，尤其是社會福利和公務員薪酬開支也極為龐大，而加州的稅源又過於依賴資本增值稅和房地產相關稅種。金融危機令股市和房市暴跌，加州政府收入隨之減少，激增的失業人口又讓社會福利開支大幅增加，州政府面臨上百億美元財政赤字壓力。
其實美國聯邦政府幾乎年年財政赤字，一般都是增發國債把窟窿補上完事。只要國債總量佔gdp比例控制在一定範圍內，理論上說赤字也沒什麼大不了。但美國各州