第13節
你是我的雙眼 古怪皇后很囂張 惡魔總裁的寶貝老婆 拒愛首席 異世之瀟灑走一回 冥夫要亂來 穿越公主之絕色傾國 絕色傻妃 我的火影忍者果然有問題 落寞深淵
第13節
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這些“真錢投資者”realneyinvestr購買金融產品用的是自己的真金白銀，不需要依靠融資，他們填補了套利交易者撤退留下的真空，扮演了“市場拯救者”的角色。當流動性危機開始緩解後，他們紛紛把錢從貨幣市場基金、國債等“避風港”抽出來，投入因危機而變得十分便宜的市政債、企業債和股市等。於是2008年春天，金融市場出現了一波“小陽春”。
對於剛剛經歷大難，正在“療傷”的各大銀行來說，這是一個寶貴而短暫的融資視窗。
2008年46月，美國金融市場有相當程度的反彈，國際上石油、農產品等原材料和初級產品價格不斷上漲，似乎預示著世界經濟仍將是一片榮景。“脫鉤論”又開始流行，支持者們相信中國等金磚四國的強勁增長將帶動發達國家走出低谷。然而此時，美國國內的情況卻悄然發生了變化。
在次貸問題浮出水面後的一年多時間裡，危機都是圍繞金融市場展開的。從夏季風暴到貝爾斯登陷落，直接原因都是投資者信心和由此引發的流動性危機，實體經濟尚未感受到太大壓力。但到了2008年春天，金融危機的延遲效應逐漸在實體經濟中發酵，美國經濟最重要的指標失業率，開始明顯上升。
美國經濟是消費和房地產相關投資為主導的結構。消費佔據gdp的70，房地產直接投資雖然只佔gdp的5左右，但透過對材料、裝修、耐用消費品等經濟領域的影響，起著牽一髮而動全身的作用。而失業率和房價又是決定消費和地產投資的關鍵性因素。簡單說，失業率、消費、房價和地產投資就好比紅樓夢中的四大家族的關係：榮俱榮，一損俱損。在次貸危機前的幾年金融“盛世”中，成本低廉的按揭促使房價上漲，進而帶動地產投資，降低了失業率，促進了消費，繁榮的經濟又進一步增加了房地產需求，形成一個良性迴圈。當次貸危機爆發後，房價下跌，導致按揭違約增加，使按揭申請變得困難，令房價進一步下跌，在金融市場與地產市場間形成一個小惡性迴圈。幾個月之後，危機對實體經濟逐漸產生影響，失業率、消費、房價和地產投資之間相互扯後腿的大惡性迴圈開始出現。2008年春天到初夏是一段相當特殊的時間，一方面，金融市場情況好轉，出現了一個融資視窗；另一方面，實體經濟卻漸漸被拖向衰退，一場更大規模的危機正在醞釀之中。各大投行在這段“小陽春”時期的行動將在很大程度上決定它們的命運，美林和雷曼就是兩個截然不同的案例。
想讓一艘迷航的船糾正航向，最好的辦法是換一位船長。
五大投行中，最先遭遇次貸危機重創的美林就是一艘嚴重迷航的船。前任老總奧尼爾estanleyneal把寶都壓在次貸和c上，又大幅增加槓桿，令美林在危機的第一波中就被衝了個趔趄。董事會臨陣換將，聘請紐約證交所老總塞恩jhnthain接替奧尼爾。
塞恩曾是一名房貸債券交易員，還長期擔任過高盛營運長，對市場自有一種敏銳的感覺。更重要的是，他是“空降兵”，沒有歷史包袱，所以能大刀闊斧地解決問題。如果還是前任奧尼爾，難免會覺得這塊業務是自己搞的，捨不得賣掉；那些資產價值被低估，不願意割肉，改革起來很難雷厲風行。塞恩則不同，奧尼爾收集的“寶貝”在他看來都是包袱，是前任造的孽。他上任後基本就在做兩件事：一手“變賣家當”，一手融資補窟窿。當2008年夏天金融市場又出現惡化跡象時，他加快了變賣資產的速度，把美林賬上面值306億美元的berglp股權在內的優質資產也脫手換了現錢。塞恩上任後不到一年就處理了大量資產，並累計融資近300億美元。表面看，他是“崽賣爺田不心疼”，其實正如古語所說：揚湯止沸，不如去薪；潰癰雖痛，勝於養毒。塞恩果斷切除了美林身上許多“瘤子”，同時吸收新資本以補氣血，讓美林穩住了陣腳，最終免遭滅頂之災。
再來看看雷曼。這家投行的老總福爾德dickfuld虎體猿班，鷹視狼顧，一看就是很有性格的人物。他原是空軍飛行員，因為和指揮官打架而被迫退伍，改行當了交易員。打架退伍這件事很能反映福爾德不管不顧的性格，在公司管理中他也頗有幾分軍閥作風，容不得不同意見。福爾德掌權的十幾年間雷曼業務蒸蒸日上，儼然有“小高盛”的氣勢。他也因此成為華爾街上很受尊敬的一位“老船長”。
2007年的第一波次貸危機中，雷曼大量使用衍生品對沖，避免了重大損失。初期的勝利讓福爾德放鬆了警惕，不但沒有利用市場反彈減倉，反而增持了某些房貸類資產。2008年危機擴散，雷曼也開始暴露出問題，3月份其股票曾幾度突然暴跌，使其幾乎遭遇和貝爾斯登相同的命運。面對警訊，福爾德雖然有過幾次融資動作，但基本是被市場推著往前走。在處理問題資產方面，他動作更是緩慢。事後透露出的情況表明，當時福爾德沒有意識到“保命”已是最重要的問題，心思還放在如何賺錢上，以至於總也捨不得在“市場底部”變賣資產。
雷曼的情況持續惡化，但大部分投資者和分析師還是相信久經考驗的福爾德能挽救困局。可是雷曼這艘迷航的船卻在“老船長”福爾德的指引下繼續沿著錯誤航線行進只有少數明眼人看出了問題，有位分析師尖銳地指出：雷曼應該換老總，如果還是福爾德掌舵，行動必然縛手縛腳，“泰坦尼克號已經撞上冰山，把甲板上的椅子重新擺擺”解決不了問題。實際上雷曼內部也有人看出形勢嚴重，但一言堂作風的福爾德卻憑藉他的威望硬把不同意見壓了下去。對於雷曼的房貸類資產問題，福爾德的態度是“能藏就藏，能拖就拖”。例如2008年一季度商業地產抵押債券cs指數下跌10，而雷曼賬上的390億美元的這類資產卻只減記3。掩耳盜鈴的做法當然會使問題越積越大，一些金融禿鷲盯上了己經受傷的雷曼。
從4月起，綠燈對沖基金greenlightcapital經理愛因霍恩davidein多次公開質疑雷曼的財務狀況，包括瞞報c持有數額和問題資產減記不充分。愛因霍恩直截了當地指出：雷曼資本不足，槓桿率太高，會有大麻煩。他毫不掩飾自己的基金正大量放空雷曼股票。對愛因霍恩的指控，雷曼管理層矢口否認，首席財務官卡蘭erincallan在媒體上與愛因霍恩展開脣槍舌戰。這兩人都是華爾街冉冉升起的新星，一位是三十多歲身家鉅萬的對沖基金經理，一位是四十出頭伶牙俐齒的大投行女財務官，兩人掐架吸引了不少眼球。如果是間網路公司，吸引眼球未必是壞事，但雷曼是槓桿率近30倍的大投行，每天仰仗資本市場“奶水”，吸引眼球的後果是讓所有人都知道雷曼潛在的問題，播下了不信任的種子。
6月初，雷曼公佈了二季度財報，果然出現大量壞賬損失，不得不緊急融資60億美元應對，事實證明愛因霍恩的指控並非空穴來風。為平息股東憤怒，福爾德撤換了包括卡蘭在內的一批高管，由雷曼內部的另外一些人頂替。
船已經觸礁了，可雷曼還是沒有換船長，只是把甲板上的椅子又重新擺了擺。
14二美落難
6月下旬，位於加州的因迪美銀行indyrtgage。隨著次貸危機的演進，次優級貸的違約率也不斷上升，因迪美的賬面上出現很大虧空。訊息傳開，儲戶們排起長隊爭相提取存款，銀行家們最恐懼的事情發生了：擠兌。
因迪美無力應付，很快進入破產狀態，被美國政府接管。這件事明確無誤地顯示，次貸“癌細胞”已經擴散到其他房貸種類。
因迪美的“美”字在英文中是“房貸公司”rtgagerpratin的縮寫。美國地產金融業這樣的“美”還有好幾個，最有名的當然是房利美和房地美這“兩房”。“小美”因迪美垮了，兩位“大美”也懸了。
擁有自己的住房是“美國夢”非常重要的一部分。住房擁有率高的國家人民幸福感高，社會也比較和諧，所謂“有恆產者有恆心”，因此美國政府一直把住房問題，尤其是中低收入階層的住房問題當作一件大事。他們沒有走“經濟適用房”的路，而是選擇透過金融市場解決問題，如果能讓老百姓以較低的利率，較容易地借到住房按揭，不就能幫助更多的人買上房子嗎而且人們為了還貸款會更努力工作，還能促進經濟發展，一箭數雕的好事，兩房遂應運而生。
兩房的主要作用是為老百姓買房子提供貸款便利，它們透過直接從銀行手中購買住房按揭、提供按揭保險等方式為房貸市場提供資金其實這些事銀行也能做，但兩房和私有銀行相比有一個極為重要的優勢：它們是半國有性質，有美國政府的隱性信用擔保，融資成本比信用最好的銀行還低。兩房把節省下來的利息開支一部分用低息住房按揭的方式轉移給購房者，另一部分變成利潤放進股東的腰包。
在債券市場上，與兩房有關的債券主要有兩種。第一種是它們發行的融資債券，又稱政府機構債券agenbs，總面額在5萬億美元左右。這些按揭抵押債券的本息收入來自借款者的還款現金流，如果出現違約，則由兩房負責支付債券本息。與兩房相關的兩類債券都有美國政府的隱性擔保，所以很受機構投資者，包括海外投資者的青睞。
應該說兩房是一項了不起的創造：國家屬於人民，用國家的信用擔保低息融資，以幫助老百姓獲得低息貸款買房，實在是天公地道的事情。美國國民的住房擁有率高達70，這離不開兩房和它們賴以融資的債券。但兩房在組織結構上有很大問題：它們有國家的隱性擔保，卻是股東擁有的私人企業。賺了錢股東分紅，賠了錢納稅人埋單，這是個根本性的利益衝突。
兩房的最基本盈利模式和其他銀行一樣：利差槓桿。前面討論過，“華爾街模式”的本質就是使用槓桿，而把握槓桿的大小分寸又是件非常微妙的事情。有一個有趣的現象：多數情況穩定的大銀行的信用評級都是雙a，為什麼既不是單a，也不是三a呢這其實是槓桿與信用風險間平衡的結果。aaa評級說明槓杆太低，股東的回報率受影響；單a評級則意味著槓桿太髙，信用風險增加，融資成本將上升。因此私有銀行，特別是投資銀行，都是在槓桿和信用風險之間走鋼絲，哪天一個不慎就是貝爾斯登的下場。
在這方面兩房具有得天獨厚的優勢，有美國政府做靠山，它們怎麼“玩兒”債券都是aaa評級“親孃”美國政府對兩房十分縱容，在資本充足率等方面都網開一面，本意是讓兩房好好為人民服務，實際上卻助長了它們的投機行為。我在工作中就曾發現，有些明明是投資銀行做的結構債券structuredntes，最後卻貼上房地美的標籤。舉個例子，如果高盛做的債券以本身名義發行，就有高盛的信用風險，只能賣98元；以房地美的名義發行就變成“準國債”信用等級，可以賣100元。多出的2元高盛和房地美一家一半，皆大歡喜。房地美利用自己的特殊地位做與按揭無關的擔保，賺取“保護費”，信用風險的包袱當然落在了納稅人身上。
兩房的財務報告顯示，2007年年底它們的淨資本為800多億美元，持有資產和擔保的總額超過5萬億美元，槓桿率高達60多倍，遠遠超過垮臺前的貝爾斯登和當年的ltc房之所以有恃無恐，靠的是美國政府的隱性擔保和由此而生的投資者信心。然而隨著金融危機的不斷加劇，這種信心開始像驕陽下的巧克力般融化了。
兩房對次貸市場有相當程度的介入，在2007年開始的次貸危機中已遭到很大損失。2008年美國經濟出現衰退，失業率上升，一部分優級貸款的借貸者因為失業而供不起房子了，兩房投資和擔保的優級房貸的信用損失也開始明顯增加。以兩房60多倍的槓桿率，只要投資和擔保的5萬多億美元房貸中出現15的信用損失，它們的本錢就會賠光。投資者看到這點，紛紛拋售兩房股票，基本關閉了它們的股市融資渠道。另外，兩房債券利率也開始上升，對高槓杆經營模式的兩房來說，融資成本提高無疑是雪上加霜。
美國國內對兩房一直存在爭議。批評者認為它們借政府隱性擔保為股東牟利，不符合納稅人利益。當兩房出現問題後，反對政府介入的聲浪不小。但兩房支撐著房貸市場的半壁江山，美國政府知道必須拉一把，又不好動作太大，就想“動口不動手”，儘量透過“拍胸脯，打包票”的方法恢復投資者信心，然後靠正常市場途徑解決問題。政府官員和國會議員多次放話支援兩房，無奈投資者不買賬，更有一批金融禿鷲拼命放空兩房股票。以對沖基金為主的禿鷲們相當精明，他們算準了無非有兩種可能：兩房破產，股票會變成零；即使美國政府出手援救，也只能是貝爾斯登式的結局，債權人得救，股東賠光。
到7月初，兩房已經有流動性問題的跡象。因迪美的垮臺和雷曼一份關於兩房財務狀況的報告更加劇了資本市場對兩房的壓力。很明顯，靠它們自己的力量是撐不下去了，美國政府只得走到臺前。
美國政府出手也是迫不得己。如果放任兩房垮臺將在三個方面造成巨大負面影響。首先，按揭市場將完全陷於停頓，對房市乃至經濟都將是致命打擊。其次，持有大量兩房債的美國金融機構將紛紛垮臺，使整個銀行體系面臨崩潰。最後，一旦持有大量兩房債的海外投資者遭受損失，他們可能從美國撤資，令美元資產價格全面崩盤。
7月中旬，美國聯邦各機構通力協作，打出一套組合拳。財政部宣佈：美國政府將擔保兩房債務，變隱性擔保為明確承諾，並表示將在必要時直接向兩房注資；美聯儲宣佈：允許兩房從貼現視窗借錢，以幫助解決流動性問題；證監會sec則宣佈：暫時禁止“裸賣空”nakedsrt金融類股票，以遏制禿鷲們趁火打劫。
三板斧出臺，兩房的“命”暫時保住了，但房市和經濟的問題沒解決，兩房還在不斷賠錢，不斷失血，而低迷的股價使它們很難從市場融資補血。美國政府剛治了兩房的“心肌梗塞”，眼看它們又因“慢性出血”奄奄一息。沒辦法，政府必須大筆掏錢了。9月7日，美國政府宣佈接管兩房，更換管理團隊，並直接注資2000億美元。可憐的美國納稅人，終於為被“慣壞”的兩房埋單了
訊息一出，幾家歡喜幾家愁。美國政府的注資是股權，償付優先級別在債權之後，但在原來的普通股和優先股之前。包括多家中資銀行在內的債券投資者們長出了一口氣，他們手中債券的信用級別提升到國債等級，本金不會受損失了。股票投資者們則再次成為犧牲品，不但股權被大大稀釋，而且以後很難再拿到任何紅利。兩房股票應聲暴跌90，一年前還是70、80美元的股價只剩下1美元，金融禿鷲們又猜對了
美國政府出手救了兩房，等於承認房貸市場的信用問題己經到了病入膏肓的地步。這次拯救行動的結局和貝爾斯登事件一樣耐人尋味：股權投資者又幾乎賠了個精光，債權投資者再次全身而退。金融體系中出現了萬億美元級的虧空，難道債權人真能不受損失
從貝爾斯登到兩房，“援救”bailut這個詞不斷出現。援救之間有何不同美國政府又怎樣決定救還是不救我本來也是一頭霧水，直到某天忽然想起十幾年前的一部著名電影活著中的一段臺詞，方才恍然大悟。
影片中，葛優扮演的福貴少爺被皮影戲班主龍二設局，在賭場上輸掉了自家祖傳的一院兒房子。不久後，窮困潦倒的福貴少爺不得己又回到自己的老宅，向龍二求助。
福責少爺：“想借點兒錢，在鎮上開個小鋪兒。”筆者記憶，未必一字不差
龍二：“唉呀，這自古以來，可都是救急不救窮呀這樣吧，我就實實在在地救你一回窮”
龍二拿出皮影戲道具，邊欣賞邊感嘆：“好東西，真是好東西呀”
福貴少爺從此開始唱皮影戲為生。
美聯儲和美國政府通常的救市原則其實也就是龍二那句話：救急不救窮。企業面臨破產的原因大體有兩種：一種是真的資不抵債，確實沒法還錢了，這是“窮”；另一種是還有足夠資產，但一時無法變現，又借不到錢，故而不能按期還債，這是“急”。貝爾斯登應該算“急”，美聯儲為它的300億美元問題資產擔保，事後似乎也沒真賠錢，所以援救行動還算說得過去。兩房可就是“窮”了，以它們60倍以上的槓桿和房貸市場空前的問題，兩房恐怕早已資不抵債。美國政府照理是不應該救的，但又不得不救，政府非但明確擔保5萬多億美元的兩房債，還直接投入2000億美元巨資購買股權，“實實在在救了一回窮”。這種“納稅人掏錢救華爾街，救外國投資者”的行為遭到各界猛烈批判，令一手導演拯救兩房行動的財政部長保爾森有苦難言。面對輿論的口誅筆伐和國會議員們的政治壓力，保爾森認識到必須得和華爾街壞小子們劃清界線，向世人證明自由市場經濟是有風險的，美國政府絕不會為所有人埋單。
保爾森決心要“在沙地上清楚地劃出一條紅線”drahesand。機會馬上就來了。
15○沙地中的紅線
雷曼兄弟公司的總部大樓位於紐約第七大道和第四