第12節
美女來襲 九十度、守望 霸道:別惹暴脾氣少東 變身魔法師傳奇 迷上覆仇拽公主 無限開掛 寂夜玫瑰 顧然美好:傲嬌男神求抱抱 晁氏水滸 浮生六記
第12節
公司黑名單的對家很可能也上了別處的名單，回購之類的短期融資交易無法落實，拿不出每日結算所需的現金，馬上就有破產之虞3月12日星期7，貝爾斯登股票突然大跌，市場傳言這家位列華爾街五強的投資銀行遭遇流動性危機。這天我收到一封加急電郵，標題是：
“黑名單緊急更新：貝爾斯登，限制交易。”
貝爾斯登落到這步田地，自有其原因。
這家投行的固定收益業務很強，尤其專精於住房貸款及相關債券市場。靠著這個強項，貝爾斯登成為資產證券化領域的先驅，在次貸和c市場都佔有舉足輕重的地位，它還率先將大量自有資金投入結構化產品自營交易，並透過旗下對沖基金幫助客戶進行類似槓桿投資。領先潮流的大膽舉措曾令貝爾斯登在華爾街聲名鵲起，20052007年，它連續被財富雜誌評選為“全美最受尊敬的證券公司之一”。
論規模貝爾斯登只能算華爾街五強中的小弟弟，但它的野心不小，作風十分激進。貝爾斯登的槓桿率超過30倍，以大量短期融資支撐房貸相關資產。該策略曾給它帶來巨大利潤，但在次貸危機中卻把它拖入死亡陷阱。僅在回購市場，貝爾斯登的融資規模就達700億美元，超過本身淨值5倍以上。有一天回購融資不到位，它就得宣佈破產。
說到底，貝爾斯登的高槓杆經營模式最依賴投資者信心，而這種信心的流失早非一日之寒。2007年夏天它旗下兩隻次貸相關對沖基金崩盤，給投資者和公司本身都帶來巨大損失，嚴重影響了貝爾斯登的聲譽。2007年下半年曾數次出現過貝爾斯登面臨流動性危機的市場傳言，雖然最後都是虛驚一場，但已是警訊。2007年11月，標普將貝爾斯登的信用評級從aa降為a，更預示著資本市場有可能對其關閉。
面對市場的不斷警告，管理層理應立即尋找戰略投資者，強化公司資本結構，以恢復市場信心。可是貝爾斯登磨嘰了半年也沒有大的融資行動，只從中信集團得到區區10億美元的注資承諾，而且還不是淨投資，貝爾斯登也要向中信注資10億美元“聯姻”也許管理層對這份多年攢下的家業感情過深，覺得怎麼賣都是賤賣，捨不得出讓大額股份。可到了2008年3月，再想“賤賣”也未必賣得出去了
3月14日星期五，貝爾斯登股票狂瀉47至每股30美元收盤，公司市值只剩下30多億美元，而它賬上的資產依然超過3000億美元，槓桿率已飆升至100倍以上面對急劇增加的信用風險，投資者紛紛企圖撤資，貝爾斯登可用於支付的款項從星期一時的180億美元驟降至2億美元以下。很明顯，它已無法在星期一正常開門營業，面前只有兩條路：宣佈破產，或尋找買家。
貝爾斯登遭遇當年ltc命運，令人不禁感嘆世事無常，因果報應。1998年危機中，華爾街為求自保，十幾家銀行聯手出錢援救ltc唯有貝爾斯登拒絕參加，鬧得聯手援救的事情幾乎破局。為這事貝爾斯登落了個“不仗義”的名聲。現在它自己遭遇大難，還能有人出手援救嗎
此時，華爾街上一位梟雄正冷眼旁觀。
說起這位梟雄的來歷，還得先講一段與華爾街幾大銀行興衰關聯甚大的故事。
美國綜合性銀行有三巨頭：花旗集團、摩根大通集團和美國銀行集團。這鼎立的三強都是一系列併購的產物，其中又以花旗集團的建立史最具傳奇色彩。
花旗前任老總韋爾sandynbrthers和商業銀行鉅子花旗銀行citirp。金融史上規模最大的花旗帝國遂橫空出世。
可惜韋爾卻和歷史上的很多領袖人物一樣，在繼承人問題上栽了大跟頭本來他有一位追隨多年、屢立奇功的心腹愛將戴蒙jaedin。當年韋爾慧眼識英雄，勸說剛從哈佛商學院畢業的戴蒙放棄高盛和大摩的邀請，投入自己麾下。韋爾告訴戴蒙，雖然他開不出投行的高薪，但戴蒙跟著他能成就一番大事。“小野心家”和“老野心家”一拍即合，在之後的十幾年間一直是黃金搭檔，戴蒙頗得韋爾真傳，也成了併購高手，為花旗帝國的建立立下汗馬功勞。可是1998年11月，戴蒙卻忽然離開花旗，並且據說是被韋爾解僱的。關於韋、戴二人分道揚鑣的原因有各種說法，在筆者看來，恐怕不過是中國歷史上從漢武帝到康熙一再上演過的“太子奪權，皇帝廢儲”戲碼的華爾街翻版而巳。可惜二人名師高徒的一段佳話未能始終，令人想起史記中張耳、陳餘本為忘年之好、刎頸之交，最後卻成生死仇人的故事，不禁感慨萬千。戴蒙離去後，另一位韋爾舊將普林斯charlesprince於2002年繼承了花旗老總大位。可惜普林斯雖然名為“王子”prince，卻不幸扮演了二世祖的角色。花旗帝國從“秦始皇”手中傳到“秦二世”手中，就開始走下坡路普林斯不遺餘力發展次貸和c，以致花旗集團在次貸危機中損失慘重，普林斯本人也只得黯然掛冠而去。
銀行業三強中的老大身負重傷，老二老三似乎終於有了出頭之日。美國銀行老總路易斯按捺不住，斥巨資收購了房貸業市場份額最大的全國金融公司。按路易斯的如意算盤，美國銀行在房貸相關產業的霸業將成。怎奈全國金融公司規模雖大，問題也是一籮筐，路易斯出手太早，花大錢買了個大包袱，美國銀行也有在次貸泥潭中越陷越深的趨勢。
到了2008年年初，三強中只有摩根大通受次貸問題影響不大，而且一直隔岸觀火，頗合兵法“不動如山”之精義。摩根大通未出一招己居主動地位，幕後自有高人執掌，此人正是當年被花旗掃地出門的戴蒙
戴蒙離開花旗後，出任第一銀行banknerp總裁，幾年時間就把個爛攤子整頓得有聲有色。2004年摩根大通兼併了第一銀行，據說摩根大通做這單併購的目標之一就是要把戴蒙挖過來，好讓他將來繼承總裁大位。這次沒出意外，2006年戴蒙順利接任。終於登頂成功的他看上去城府極深，眼神中隱然有幾分戾氣，與照片中年輕時代笑容燦爛陽光的形象反差強烈經歷了人生的大起大落之後，也許他心中增添了幾分“寧教我負天下人，休教天下人負我”的狠勁
當貝爾斯登面臨滅頂之災的時候，一直冷眼旁觀的“曹操”出手了3月14日星期五，援救貝爾斯登的緊急行動開始，有關各方之間展開了一場微妙的博弈。
最著急的是肩負維護金融市場秩序責任的美聯儲。時間就是一切，必須趕在星期日晚間亞洲市場開盤前拿出解決方案，否則對全球金融體系的衝擊難以預料貝爾斯登的管理層自然也很急，眼看多年積累的事業和財富就要毀於一旦，他們肯定懊悔沒有早點動手融資。至於有實力收購貝爾斯登的摩根大通，反倒處在最有利的位置上，可以穩坐釣魚臺，靜觀其變。
直接威脅貝爾斯登生存的是流動性問題，它賬上的房貸類問題資產太多，而短期融資市場拒絕這樣的抵押品，貝爾斯登借不到錢了。因此美聯儲想到的第一招是直接輸血，宣佈將向貝爾斯登提供一筆為期28天的250億美元貸款，並接受最令人疑慮的房貸相關資產做抵押。如果這筆救命錢能幫助貝爾斯登渡過支付難關，爭取28天時間，就可以比較從容地尋找融資或併購等解決問題的方式。
但直接輸血的方案當天就被推翻。美聯儲意識到，250億美元的緊急貸款不一定能保證恢復投資者信心。賬上資產高達3000多億美元的貝爾斯登依氣極度依賴短期資本市場，如果星期一投資者繼續撤資，貝爾斯登還是要碰產，到時候美聯儲的250億美元都要搭進去不少，這個險絕不能冒看來光是輸血還不夠，必須給貝爾斯登找個實力足夠強大、能恢復市場信心的買主。
週末，併購談判緊張進行。有意收購貝爾斯登的除了摩根大通，還有弗拉沃斯私募基金jcflwers。弗拉沃斯基金首先開價：30億美元現金換取90的股權，並要求美聯儲對貝爾斯登提供為期一年的借貸支援。面對這種情況，摩根大通的戴蒙會開出什麼樣的條件呢他會出比弗拉沃斯基金高一點的價格嗎
戴蒙出了個跳樓價：24億美元買整個貝爾斯登
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“曹操”心裡明鏡似的，弗拉沃斯基金根本就是瞎起鬨，貝爾斯登最需要的不是“現金”，而是“信心”，它弗拉沃斯基金能給嗎這些私募基金自己都屬於空手套白狼，就算能拉幾個大金主組個投資團，也是十八路諸侯討董卓各懷鬼胎。摩根大通就不一樣了，資本雄厚，背靠龐大的商業銀行，有儲戶存款撐著，對資本市場依賴度低得多。而且作為商業銀行，摩根大通有向美聯儲直接借錢的權利，跟那些隨時可能被市場斷奶的投資銀行根本不是一個檔次。放眼天下，花旗&身難保，美國銀行被全國金融的事整得焦頭爛額，其他大一點的商業銀行如美聯銀行via、富國銀行wellsfarg等等也就是些“劉表”、“袁紹”式的角色，敢接貝爾斯登的也只有他戴蒙所以就一口價：24億美元，愛賣不賣
不但如此，戴蒙向美聯儲也提出苛刻條件：給貝爾斯登賬上流動性最差的“現價”300億美元的資產提供融資，而且如果出現壞賬損失，摩根大通只負責最初的10億美元，超額虧損由美聯儲兜著。狡詐的“曹操”看準美聯儲急於救場的弱點，順手把問題資產的大包裉甩給了國家
美聯儲只好“大局為重”，同意了戴蒙的條件。現在所有目光都集中在貝爾斯登總裁施瓦茲alanschz身上，他必須在很短時間內做出決定：接受還是不接受那一刻他也許想了很多：童年；奮鬥的青春；兩個月前臨危受命接替“功首罪魁非兩人”的凱恩出任總裁，卻不幸成為“亡國之君”；未落實的中信10億美元投資；擺在面前的24億美元賣身契施瓦茲的心中未必沒有過“魚死網破，同歸於盡”的念頭，但想想貝爾斯登這份家業，真宣佈破產可能帶來的各種官司也罷，賣身契上把名籤。
摩根大通漂亮地以24億美元的總價拿下貝爾斯登，合每股2美元，與2月份貝爾斯登90多美元的股價相比，打了個98的折扣。“曹操”真黑呀
有摩根大通擔保，貝爾斯登的投資者信心問題應該是解決了，美聯儲也終於鬆了口氣。這一輪博弈以戴蒙“通吃”收場，然而下一輪博弈馬上又將開始。各位讀者不妨思考一下，被雙方協議定為2美元的貝爾斯登股價會如何變動
3月17曰星期一，貝爾斯登股票在2美元的收購協議價左右開盤，之後卻開始神祕地上漲，星期二竟達到了每股8美元很多人都感到奇怪，這太不合常理了。網上一些“聰明人”發帖嘲笑購買貝爾斯登股票的“傻瓜”們：花8美元買將被2美元收購的東西，難道不是傻瓜嗎
假聰明人只看眼前，真聰明人棋能算到數招之後。被協議“定為”2美元的貝爾斯登股票就是真聰明人發財的好機會。開始我也沒搞懂，打了一圈電話收集訊息後才恍然大悟：原來又是一場博弈，各方在花錢買投票權這樁併購能否最終定案，要看雙方股東大會的表決結果。摩根大通那邊不是問題，貝爾斯登這邊就很難說，各方都有極大的利害關係。貝爾斯登的股票固然只值幾億美元了，但它還有面額數百億美元的債券在投資者手中，如果併購案透過，這些債券就有了信用保證，如果通不過，貝爾斯登可能破產，債券投資者將遭受巨大的本金損失為保證上百億美元的資金安全，花點小錢買投票權算什麼呢何況市場上還有手持大量貝爾斯登信用違約保險cds的投機者，他們當然希望貝爾斯登破產，決不能讓投票權落到這些人手中價值區區數億美元的股票卻掌握著數百億美元債券和無數衍生品的生殺大權，難怪利益各方競相搶購真正精明的投資者算到這一步，即便沒有利害關係也會進來炒一把，所以貝爾斯登股票大漲
星期後，迫於市場壓力，也為了平息持有大量股票的貝爾斯登員工的憤怒，摩根大通宣佈將收購價提高到每股10美元。作為新協議的一部分，摩根大通立刻獲得了395的貝爾斯登股權，並得到握有大景股票的貝爾斯登董事會成員支援併購的承諾，這等於確保了併購案可以順利透過。這一輪關於投票權的博弈結束，“曹操”小損，不過他能趁火打劫以十幾億美元的總價拿下五大投行之一的貝爾斯登，也算成就了一段華爾街拍案驚奇。
圍繞貝爾斯登的生死時速終於落幕，美聯儲與摩根大通挽狂瀾於既倒，金融市場又恢復了暫時的平靜。然而仔細思之，貝爾斯登事件的結局相當耐人尋味：股票投資者幾乎賠了個精光，而債權投資者竟得以全身而退。次貸這麼大的事情，僅僅是股票投資者受點損失就能了局嗎不妨和2000年的網際網路危機做個對比。高科技公司的資本結構基本都是股權，出了事股東賠光也就過去了，對銀行業和實體經濟充其量只有間接影響。而2007年開始的金融危機則是一場巨大的債權危機，我們可以簡單估算一下，美國居民房貸總額在10萬億美元左右，而用作抵押的房產價值在幾年前的牛市頂峰一般也不超過貸款額的130，現在房價大跌，還款違約率飆升，問題房貸的潛在信用損失可能已經超過1萬億美元，如果再加上經濟衰退導致的其他信貸損失，整個金融體系中積累的“窟窿”估計己達數萬億美元之巨。如此之大的虧損由誰來埋單華爾街五大投行加上主要商業銀行的股票總市值也不過萬億美元左右，看來僅是股東賠錢遠遠不夠，債權人也很可能要受點損失了。
“債權人受損失”是件不得了的事情，因為這意味著銀行破產。美聯儲能救一個貝爾斯登，未必還能救第二個、第三個，華爾街即將面臨生死大劫
亂世的血雨腥風就要開始了。
13○小陽春
2008年3月16日，美聯儲幫助摩根大通收購了瀕臨破產的貝爾斯登，扶住了幾乎倒下的第一張多米諾骨牌。但隨後的3月17日星期一，華爾街五強中的老四雷曼又上演了一幕驚魂，盤中雷曼股票一度下跌超過50，到收盤時才有所反彈。很明顯，投資者已成驚弓之鳥，任何負面訊息甚至謠言都可能隨時引發撤資擠兌。流動性問題威脅的決不止貝爾斯登，而是整個銀行體系的安全
扭轉危局的責任自然又落到了中央銀行身上，美聯儲不但依常規連續降低了短期利率，還出臺了許多特別措施以增加銀行體系中的流動性。從taf、到tslf、再到pdlf，美聯儲開出了一劑劑被媒體戲稱為“字母組合湯”的救命藥。仔細分析，這些名字拗口的新措施正反映了金融危機不斷演進，以及美聯儲忙於招架的過程。
tafteructinfacility：這項措施於2007年12月12日出臺，美聯儲定期以拍賣方式向符合條件的商業銀行提供短期貸款，目的是緩解商業銀行之間顧忌信用風險而不願向同業貸款的問題。照理商業銀行本來就可以透過“貼現視窗”disuntaf規定借貸者身份保密，作用類似貼現視窗而又不影響借貸銀行的“名譽”。請注意，不涉及儲戶存款業務的投資銀行無權使用taf。此時美聯儲依然嚴守傳統職責範圍，只對商業銀行提供支援。
tslfterecuritylendingfacility：該措施於2008年3月11日出臺，美聯儲允許一級券商prirydealers用符合條件的資產做抵押，臨時換取聯儲手中的國債。tslf是為了緩解券商手中非國債類資產的短期融資問題，同時緩解市場上國債過於緊俏的情況。至此，美聯儲開始超越傳統界限，向商業銀行之外的投資銀行等提供流動性支援。
pdlfprirydealerlendingfacility：該措施公佈於2008年3月16曰，即摩根大通收購貝爾斯登的當天。美聯儲撕下面具，開始直接借錢給投資銀行pdlf的核心是允許一級券商以符合條件的資產做抵押向聯儲借貸。隨著危機的演進，美聯儲不斷擴大接收資產的範圍，逐步取代短期資本市場，當起了華爾街的“奶媽”
2008年春天，各項增加流動性的措施開始顯示作用，加上拯救貝爾斯登的行動展示了美聯儲救市的“堅定決心”，投資者信心有了相當程度的恢復，封凍了兩個多月的資本市場漸有解凍跡象。以市政債券市場為例，ars的拍賣流標現象減少，債券的發售量也大幅提高，資本市場的融資造血功能開始恢復。
藉助ars“高利貸”生意的成功，我的交易職責範圍擴大至所有短期債券。與流通性低、成交量少的住房債券不同，短期市政債券是個相當熱鬧的領域，尤其是ars市場封凍後，發債機構紛紛以5年左右的定期債券取代ars，導致短期市政債券的發行量大增。我每天在電話上忙個不停，很快就發現了一個有趣的現象：債券市場“返璞歸真”了。
首先是債券結構變得簡單，全是最傳統的定息定期債券，危機前那些花裡胡哨的浮動利率、公式利率債券統統沒了蹤影。其次，投資者的構成有了很大變化。危機前占主導地位的是我們這樣的套利交易者，反正借錢容易，大家見到稍微便宜一點的債券就會下大單搶購。2008年年初的借貸危機讓市政債券相對於國債變得出奇地便宜，照理套利交易者們正該放手大幹，但他們中的絕大部分都剛剛遭受重創，不敢也不能再像以前那麼“玩兒”了，市場的主導力量變成了有真實投資需要的老百姓和機構投資者