第七章 巴菲特的長期投資策略
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第七章 巴菲特的長期投資策略
1626年，荷屬美洲新尼德蘭省總督皮特花了大約24美元從印第安人手中買
下了曼哈頓島。而到2000年1月1日，曼哈頓島的價值已經達到了約25萬億美
元。以24美元買下曼哈頓，皮特無疑佔了一個天大的便宜。
但是，如果轉換一下思路，皮特也許並沒有佔到便宜。如果當時的印第安人
拿著這24美元去投資，按照11(百分號)(美國近70年股市的平均投資收益率)的投資
收益計算，到2000年，這24美元將變成238萬億美元，遠遠高於曼哈頓島的價
值25萬億，幾乎是其現在價值的十萬倍。如此看來，皮特是吃了一個大虧。是什
麼神奇的力量讓資產實現瞭如此巨大的倍增?答案是複利。長期投資的複利
效應將實現資產的翻倍增值。
愛因斯坦就說過：“宇宙間最大的能量是複利，世界的第八大奇蹟是複利。”
一個不大的基數，以一個即使很微小的量增長，假以時日，都將膨脹為一個龐大
的天數字。那麼，即使以像24美元這樣的起點，經過一定的時間之後，你也一
樣可以買得起曼哈頓這樣的超級島嶼。
複利可以說是促使巴菲特財富持續增長的最大奧祕。很多投資者沒有了解
複利的價值，或者即使瞭解但沒有耐心和毅力長期堅持下去，這是大多數投資者
難以獲得巨大成功的主要原因之一。
從投資角度看，複利計算的公式是：本利=本金(1利率)期數。也就是
說，採用複利的方式來投資，最後的報酬將是每期報酬率加上本金後，不斷相乘
的結果，期數愈多(即愈早開始)，當然獲利就愈大。假定某項投資每年有10(百分號)的
獲利，若以單利計算，投資100萬元，每年可賺10萬元，10年可以賺100萬元，多
出一倍。但如果以複利計算，雖然年獲利率也是10(百分號)，但每年實際賺取的“金額”
卻會不斷增加，以前述的100萬元投資來說，第一年賺10萬元，但第二年賺的卻
是110萬元的10(百分號)，即是11萬元，第三年則是121萬元，等到第十年總投資獲得
是將近160萬元，成長了16倍。這就是一般所說“複利的魔力”。
複利力量的源泉來自於三個要素，即投入資金的數額、投資時問的長短和收
益率的高低。
世界第八大奇蹟
複利的魔力
巴菲特認為，複利累進理論是至高無上的是世界上最神奇的事物之一，
運用這個神奇的事物能使投資以可觀且富戲劇性的比率成長
、’一投入資金的數額
其實我們應該明白這樣一個事實，今天投入的1萬元會變成若干年後的100
萬或更多，其實勤儉節約、善於積累是投資成功一個最基本的條件，資本的積累
帶有“殘酷”和“抑欲”的特徵，幾百年前資本家的理財方式在今天仍然有效，複利
的基本要求之一就是把每一分贏利全部轉換為投資本金而不能用於消費，否則
複利的作用就要大打折扣，在市場上很多人在贏利的時候，輕易地把贏利部分消
費掉，而在虧損的時候卻不得不縮水本金……這是永遠也無法積累財富的。
j’r買現的收益率情況
對於投資者來說，一時的暴利並不代表他在長期(數年甚至數十年)內的盈
利，經常的微利卻可以轉化成長期內的巨大盈利。財富的積累並沒有對收益率有
苛刻的要求，暴利並不是富裕的必要條件，但對暴利的渴望與貪婪幾乎成為市場
所有參與者的唯一目標，一切超凡的報酬率都是不可能持續的，這是經濟規律。
在你輕鬆獲得50(百分號)的贏利時也有可能莫名其妙地虧損掉50(百分號)r，較高的贏利水平
被相對較高的風險給平衡掉了，其實穩重、保守、持續、適當的長年報酬率才是真
正的成功之道，依靠年復一年的複利作用，就算是很少的一點錢也能夠成為一筆
天數字的資產。
、投資時閏的長短
想要成功投資切記不要急功近利，巴菲特成名前有過數十年的艱苦學習和
奮鬥，時間是財富積累最佳的催化劑。我們的投資計劃一定要是一個長期的投資
計劃，即使是短期的投資計劃也必需置於這個長期投資計劃的框架內。從巴菲特
的投資經歷中我們可以發現，投資時間越長，所能夠取得的報酬額就越是驚人。
巴菲特認為，長期持有具有競爭優勢的企業的股票，將給價值投資者帶來巨
大的財富。其關鍵在於投資者未兌現的企業股票收益透過複利產生了巨大的長
期增值。
投資具有長期競爭優勢的企業，投資者所需要做的就是長期持有，並耐心地
等待股價隨著企業的發展而上漲。具有持續競爭優勢的企業具有超額價值的創
造能力，其內在價值將持續穩定地增加，相應的，其股價也將逐步上升。最終，復
利累進的巨大力量，將會為投資者帶來鉅額財富。
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不要隨便投資
良機住頻頻換手中錯失
巴菲特認為，頻繁的交易對投資人並沒有什麼好處，只是養肥了證券商而
已他說：“如果你認為你可以經常進出股市而致富的話，我不願意與你合夥做
生意，但我卻希望成為你的股票經紀人”
人們的從眾心理在投資領域常常表現得非常突出，所以才會不時出現投資
者爭相購買或爭相拋售某隻股票的情形。巴菲特認為，頻繁地更換股票是導致投
資失敗的重要因素之一。為了說明這個問題，巴菲特常常用他少年時候買股票的
經歷為例：少年時候的巴菲特曾以每股38美元的價格買下三隻城市建設公司的
優先股，他的姐姐也以同樣的價格買了三隻股。不久之後，股價下跌至27美元。
後來當股價回升至40美元時，巴菲特把自己和姐姐手中的股票一起拋掉了。扣
除佣金之後，他從中獲利5美元。可是這隻優先股很快從每股40美元一路飆升
至每股200美元，這令巴菲特心痛不已，他失去了一個更好的利潤收入機會。
在實際操作中，許多投資者也會出現少年巴菲特的這種現象。由於投資者對
市場寄予了過多的關注，對市場的變化常常反應過度，結果是一聽到風吹草動，
便追不急待地做出決定不是急著買進，就是急著賣出。
巴菲特認為，成功投資者必備的一種素質就是從資金到心理，都能為市場不
可避免的波動作好準備。不僅要從理智上接受市場可能出現的任何變化，同時保
持鎮定與獨立的判斷能力，就能避免面對不良情況而無所適從的局面。事實上，
如果你堅持認為自己當初的決定是正確的，你就不必理會市場的任何變化，並保
持應有的從容態度。
一個理智投資者的標籤是，他對市場的任何變化都能做到處變不驚。如果投
資者面對市場毫無理由的下跌，總是感到驚慌失措甚至棄股而逃，或者你還沒有
行動，但卻不時感到惴惴不安，覺得自己就要變成窮光蛋了，那麼這種脆弱的心
理會讓你原本擁有的優勢變成劣勢。結果，你變成了時刻關注別人的行動與看法
並總是擔心錯過什麼的人。這種提心吊膽的心態對投資者來說是極大的剋星。
因此，巴菲特告誡投資者，無論何時都不要失掉自己清醒判斷的能力，同時
還要保證自己不受他人情緒的影響；無論市場風雲如何變幻，你只需要抓住最根
本的，即保持對企業的清醒客觀的認識就行了。至於其他來自市場及他人的行為
與情緒，你可以統統忽略。
長期持股的優勢
放長線才能釣大魚
巴菲特認為，投資者不；隹備持有10年的股票不要買一隻股票的好壞應該
從長遠來看不能以眼下的漲跌論得失投資者必須用長遠眼光來看待持股，
這樣才能獲得應有的豐厚回報
j。長期持有可以減少繳納資本利得稅
巴菲特的長期持有法則有很多的優勢，其中最主要的就是，長期持有的做法
能減少繳納資本利得稅，使稅後長期收益最大化。
在美國，所有的投資者都要繳納資本利得稅。但資本利得稅只有在投資者出
售股票並且賣出的價格超過其買入的價格時才需要繳納。因此，是否繳納資本利
得稅，對於投資者來說是可以選擇的。投資者既可以選擇賣出股票並對獲得利潤
部分繳納資本利得稅，也可以選擇不賣出股票從而不繳稅。由於存在資本稅收，
所以，投資者在投資中需要將稅收考慮在成本之內，追求稅後收益的最大化。
巴菲特從經濟角度來進行解釋，他認為這種資本利得稅負債就好像是美國
財政部借給我們的無息貸款，而且到期日由他們自己來選擇。這種“貸款”還有另
外一些特點：它只能被用來購買個別股價不斷上漲的股票，而且貸款規模會隨著
市場價格的每天波動而上下波動，有時也會因為稅率變動而變動。
、長期投資可以減少摩攘成本
巴菲特在伯克希爾公司1983年的年報中詳細討論了股票頻繁交易帶來的
鉅額交易成本以及股東財富的驚人損失。巴菲特說：“股票市場的諷刺之一是強
調交易的活躍性。使用‘交易性’和‘流動性’這種名詞的經紀商對那些成交量很
大的公司讚不絕口。”但是，投資者必須明白，過於頻繁的交易對在賭桌旁負責兌
付籌碼的人來說是好事，而對客戶來說卻未必是好事。一個過度活躍的股票市場
其實是企業的竊賊。
：j長期投資可以獲得穩定的回報
巴菲特透過研究表明，在1802年到1997年近200年中，美國股票投資收益
率很多時候都會偏離長期平均水平，可是就長期平均水平而言，長期投資年平均
收益率一直穩定在7(百分號)，大大超過債券收益率。這就是說，如果投資者堅持長期投
資理念，就一定會取得比其他金融資產投資更大的收益回報。
i醜6
長期持股要有耐心
不準備持有十年的股票不買
人龜兔第一次賽跑的故事相信我們大家都看過，讓我們再來看看第二次龜
免賽跑的故事。第一次龜兔賽跑，兔子因為驕傲和懶惰輸了比賽，這讓它非常不
服，於是就要求進行第二次比賽。烏龜說：“行啊，不過這次咱來個更遠的比賽，跑
個馬拉松。”兔子說：“行，馬拉松就馬拉松，這次我一定贏!”比賽開始了，這次兔
子再也不敢睡覺了，它不停地一跳一跳地往前跑。但是兔子有個毛病，它喜歡東
跳跳，西跳跳，結果儘管它跑得速度很快，但由於不斷變換方向，它前進的距離有
限。而烏龜認準前進的正確方向，一直不停地往前爬，最終又一次率先到達了終
點。這時，兔子不知在森林裡的什麼地方正跳來跳去找不到方向呢。
在寓言故事中，烏龜戰勝了兔子，那麼，在股市中，龜兔賽跑的結果如何呢?
在股市上，同樣是烏龜戰勝了兔子。短線頻繁買賣的投機者就是一個東跑西
跑卻迷失目標的兔子，而長期持有的投資者就是朝著一個方向不斷前進並最終
成功的烏龜。巴菲特就是最成功的投資烏龜。他戰勝市場的祕訣就是他是長期投
資者，而不是短期投資者或投機者。
許多投資者最終沒有成功，並不是因為他們缺乏能力和熱情，而是缺乏足夠
的耐心。對於大多數投資者來說，10年的時問太漫長了，在這段漫長的時間裡，利
率、經濟景氣指數及公司管理層都有可能發生巨大的改變，促使股價劇烈波動。
股價的波動對投資者的影響是不言而喻的。有些投資者見漲就追，見跌就賣，他
們沒有持股的耐心，無法忍受手中持有太多的現金，隨便草率地進場以錢換股，
結果往往是“賣哪隻股票，哪隻股票便漲”。
巴菲特告誡投資者要專注於公司的長期發展，因為從長期看，市場最終會反
映公司的內在價值。因此，在長期投資中投資者一定要有耐心。他說：“不管你有
多麼偉大的才華和努力，許多事情還是需要時間才能完成。即使你一個月內能讓
九個女人都懷孕，也不可能在這一個月內就讓她們都生出小孩。”
巴菲特說，投資者要想獲得超出市場平均值的回報，一定要在買人股票時具
有長期持有的打算，如果投資者能有持有十年或者更長時間的耐心，一定也會獲
得豐厚的回報。
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長期持股要有決心
死了都不賣
“死了都不賣”是巴菲特的一句口頭禪，從這句話中我們可以深切地體會到
巴菲特長期持股的決心。巴菲特的這種決心為很多投資者津津樂道，但是有一點
要明白的是，巴菲特下決心死了都不賣的股票是那些最好的股票。在他眼裡，可
口可樂公司的股票就是最好的股票。這隻股票是巴菲特投資規模最大、投資獲利
最多、最成功的投資典範，為他登上世界首富寶座作出了極大貢獻。
巴菲特在】988年、1989年間兩次買入可口可樂股票2335萬股，買人總成
本為10億美元。兩年後他在伯克希爾公司。1991年年報中興高采烈地說，當時
大批買人可口可樂股票的時候，伯克希爾公司的淨值大約只有34億美元，可是
現在(1991年)伯克希爾公司僅僅持有可口可樂公司的股票市值就已經超過這
個數字。
在全球最著名的五種碳酸飲料中，有四個品牌是可口可樂公司的，它們分別
是：可口可樂、雪碧、芬達、健怡可口可樂。可口可樂公司每天在全球的銷售量高
達10多億罐可口可樂，佔全球軟飲料行業總銷量的一半以上。伯克希爾公司擁
有可口可樂公司8(百分號)的股份，這就意味著，相當於伯克希爾公司每天都有l億多
罐可口可樂的銷售利潤人賬，這又是多麼誘人的一筆巨大收入啊。
巴菲特特別推崇品牌的價值，當可口可樂已經成為美國化象徵時，他相
信，無論什麼力量都已經無法摧毀可口可樂品牌價值的內在增長。因此，他不止
一次地表示，可口可樂公司的股票他會終生持有，死了都不賣。
更重要的是，即使是可口可樂公司，它們依然在不斷增強全球市場的佔有
率，這就好像在它原有的經濟城堡周圍，繼續挖掘出一條護城河來。相比之下其
他公司每天都在沒有任何這種保障的情況下浴血奮戰，差別之大可想而知。
巴菲特不但決心要永遠持有可口可樂股票，而且還多次後悔說，他買這隻股
票的時機太晚了。在伯克希爾公司1989年年報中。巴菲特感慨地說，他第一次喝
可口可樂時就非常喜歡喝這種飲料，並且看到周圍鄰居也都非常愛喝可口可樂。
如果當時他就勸說爺爺賣掉這家雜貨店，然後把錢全部用來買可口可樂公司的
股票，那該多好啊!
長期持股但不是永遠持有
總結巴菲特的投資經驗，我們可以發現，長期持有是巴菲特最重要的一個投資
策略但是，我們不耍以為長期持股就是永遠持有，這完全是兩個不同的概念，，
巴菲特主張長期投資，但並不是所有的股票都要永遠持有。事實上，巴菲特
真正長期持有超過加年並打算終生的股票也不過就是可口可樂、政府僱員保險
公司、《華盛頓郵報》等幾家公司的股票。
那麼巴菲特主張的長期投資。期限到底有多長呢?可以根據巴菲特的投資經
歷把持有股票的期限分為三個等級。最短的長期投資期限是510年，中等的長
期投資期限是1020年，最長的長期投資期限是20年以上甚至是永久持有。
持有510年的股票
5到10年的時間對於大多數人來說已經是超長的長期投資了，但對於巴菲
特來說，這只是他長期投資中的短期投資而已。以中石油為例：2003年4月，巴菲
特透過伯克希爾公司不斷增持中石油公司的股票，至4月24日，巴菲特共持有
中石油2338億股，佔中石油全部發行的h股股本的1335(百分號)，總投資488億美
元。到了2007年，隨著國際油價突破每桶70美元，巴菲特根據市場的變化，果斷
賣出了手中全部的中石油股票。
持有1()20年的股票
1984年，巴菲特開始買人大都會美國廣播公司的的股票，後來又大量增持。
而且還對外公佈，要永久持有大都會美國廣播公司的股票。但是，在持股10年
後，大都會美國廣播公司被迪士尼公司收購，巴菲特觀察了一年後，就果斷決定
丟擲，到1999年全部丟擲。
持有2()年以上或永久持有的股票
這樣的股票很少，巴菲特一生只對少數幾隻股票宣告過終生持有，至死不分
開。在巴菲特長達60餘年的投資生涯中，持有時間超過20年的股票也只有可口
可樂、《華盛頓郵報》等股票。比如，1989年，巴菲特剛剛買人可口可樂公司的股票
時，並沒有決定永久持有，但他在買入可口可樂的股票後，經過長期細緻的觀察。
他對可口可樂的認識越深刻，對可口可樂的長期發展前景就越有信心，所以他決
定永遠持有可口可樂的股票。
精心選股
e特長期投資的四項原則
縱觀中外股市操作成功的人都有一個共同特點：就是比較善於精心選股、集
中投資，很少有多元化投資能帶來輝煌收益的人。對於中小投資者來說極為重要。
巴菲特將“長期投資”的精髓簡要地概括為：“選擇少數幾種可以在長期拉鋸
戰中產生高於平均收益的股票，將你的大部分資本集中在這些股票上，不管股市
短期跌升，堅持持股，穩中取勝。”為此，巴菲特的大部分精力都用於分析企業的
經濟狀況以及評估它的管理狀況，而不是用於跟蹤股價。
巴菲特常常告誡投資者們，長期投資注意力要集中。他個人堅持投資的四項
投資原則包括企業原則、經營原則、財務原則和市場原則。
企業原則：
(1)這家企業是簡單而且可以瞭解的嗎?
(2)這家企業的營運歷史是否穩定?
(3)這家企業長期發展前景是否被看好?
經營原則：
(1)經營者是否理陛?
(2)經營者對他的股東是否誠實坦白?
(3)經營者是否會盲從其他法人機構的行為?
財務原則：
(1)把重點集中在股權收益率(roe)，而非每股盈餘。
、2)計算出自由現金流量折現(dcf)。
找高毛利率的公司。
‘4)對於每1元的保留盈餘，確定公司至少已經創造了1元以上的市場價值。
市場原則：
(1)這家企業的價值是什麼?
(2)這家企業是否能以顯著的價值折扣購得(亦即取得安全邊際)?
巴菲特說：“投資者只有瞭解了以上四個基本原則，才能真正實現長期持股，
並獲得較好的收益。”