第15節：股票期權值多少(1)

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第15節：股票期權值多少(1)

股票期權值多少

幾十年前，費希爾·布萊克(Fischer Black)、邁倫·斯克爾斯（Myron Scholes）以及羅伯特·默頓(Robert Merton)這3位學者試圖找出計算股票期權價值的方法。當然，那些交易所買賣期權的市價可以直接被看到，它是最後一個買者願意付或者最後一個賣者願意出的價格。然而這3位經濟學家想弄清的是股票期權的理論價格。他們的研究需要具備很高的數學水平。令人們驚歎的是，他們從物理學的傳熱準則方程式（heat?exchange equation）中推匯出了一種可以計算股票期權的方程式，即布萊克-斯克爾斯期權定價模型(Black?Scholes option princing model)，用它可以完美地估算出頻繁交易的股票期權的當前價值。

然而，像布萊克-斯克爾斯期權定價模型這樣的理論定價模型，很難對有效期很長的非交易性員工股票期權進行估計。而且布萊克-斯克爾斯期權定價模型需要用到一種衡量波動的量，即當期標準差(instantaneous standard deviation)。這種波動很難把握，更別提用它來進行估算了。其實，一些批評者經常會指控一些企業為了最小化期權衍生價格（derived value）以及它對盈餘造成的影響，而蓄意壓低當期標準差的估算量。

企業每年都會在向美國證券交易所提供的Form 10-K年度報告中，提供它們的員工股票期權計算值，並且會說明這一資料的計算過程。這些說明通常都是繞來繞去，非常之複雜，很容易讓人混淆。比如說，霍尼韋爾（Honeywell）的10-K報告中可能會包括布萊克-斯克爾斯期權定價模型、隱含波動性、蒙特卡羅模擬(Monte Carlo simulation)以及美國政府公債殖利率曲線(the U?S?Treasury Yield Curve)。但不止是霍尼韋爾一家企業這樣，所有發行員工股票期權的大型公司的10-K報告中，都會出現這樣的說明。

關鍵的問題是，對員工股票期權進行估價真的是太難了。儘管估算出一個精確的價格幾乎是不可能的，但巴菲特2002年發表在《華盛頓郵報》上的一篇文章中指出，儘管估算員工股票期權的價值很難，但並不是說不能做出一個合理的估價。他說，會計師會對許多事物進行估價，其中包括為折舊之用估算機器的使用壽命。沃倫·巴菲特著，《股票期權與常識》(Stock Options and Common Sense)，《華盛頓郵報》，2002年4月9日，第A18頁。