第4節
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第4節
在最先進的航空母艦上當參謀固然好，但我真正的理想是成為一名飛行員，在碧海藍天建立功業。面對高盛伸出的橄欖枝，我想起了80年代的一首流行歌曲：
你到我身邊，
帶著微笑，
也帶來了我的煩惱，
我的心中，早已有個她哎她比你先到
4宇宙的中心
2006年4月，我進入魯西銀行集團在紐約的投資銀行部門，成為一名市政債券交易員，如願以償地在交易樓層tradingflr上擁有了自己的席位。如果將投資銀行比作航空母艦，那交易樓層就是繁忙的飛行甲板了。在自戀的華爾街人眼中，它簡直可以稱為宇宙的中心centerftheuniverse。不過在外人看來，交易樓層大概就和農貿市場差不多，讀者不妨想象一下：把農貿市場裡一排排的攤位換成一排排的工作臺，把攤上擺放的蔬菜瓜果換成大大小小的電腦螢幕和電話，再將高聲叫賣的攤販換成大聲喧譁的交易員和銷售人員，交易樓層基本就是這個樣子。
剛到交易樓層的我簡直像劉姥姥進了大觀園，當然我比劉姥姥神氣，因為咱有自己的“攤位”：四臺平板顯示器成弧狀從前方將我包圍，各色閃爍跳動的資料、圖線撲面而至，使我有置身星球大戰指揮中心的幻覺。面前是一部長方形、上面有很多按鍵和無數紅燈綠燈的奇怪電話，旁邊還有個像廣播似的盒子，裡面時而傳出分析師對市場資料的解說，時而傳出交易人員不知所云的黑話。四周的同事們似乎個個都很忙碌，大部分都在電話上：有的對著話筒，發出類似“張軍長張軍長請看在黨國的份上拉兄弟一把”式的絕望呼喊，也有的帶著耳機，如潛伏中餘則成般深沉地收聽記錄著“深海呼叫峨眉峰”這樣的重要訊息。再看看周圍，牆上每隔幾米就有一臺平板大電視，播放著即時財經新聞，另外一邊的柱子上是同時顯示著全球各金融中心城市當地時間的大電子鐘，似乎在提醒著人們魯西銀行觸角遍及世界的國際金融大章魚地位。
與一般寫字樓不同，交易樓層上辦公室很少，除了某些級別很高的大老闆，大家都在一排排的“攤位”前工作。負責所有長期利率交易的馬克就坐在我前面一排，他是“這一帶”最大的老闆，也有著與其身份相符的最大嗓門。只見他忽然站起來，向著我身後大喊一聲：
“jhn，fferfurhundredusix”約翰，400手2006年9月到期的eurllar利率期貨，報個賣價
秒鐘後，那個和馬克隔了兩排的交易員約翰大聲回叫：“sixtyeightandhalf”94685，對應利率為100946855315
“ne”成交馬克大喝一聲，一筆短期利率每變化一個基點001即輸贏一萬美元的交易就此完成。
也許有的讀者會問，馬克為什麼要和本公司的交易員做交易呢這是因為通常交易員各自負責不同的產品，職責是為自己的交易賬簿tradingbk創造利潤，在需要用國債、衍生產品等對沖風險時，交易員一般會找本公司有關交易部門，以保證“肥水不落外人田”。
投行交易部門按照金融產品大類分為固定收益、股票、外匯和大宗商品。我所在的固定收益部負責各類債券和相關的衍生產品交易，在很多投行都是最重要的盈利或虧損部門。固定收益部下屬的各交易組tradingdesk分別負責美國國債、政府部門債券、房貸抵押債券、市政債券、企業債券，以及各類衍生產品。
美國國債treasuries是世界上信用風險最低、交易量最大、流動性最好的債券種類。美國國債的買家中，海外投資者，特別是各國中央銀行和主權國家基金佔據了相當大的比例。投資者之所以青睞美國國債，一是因為信用風險低，二是因為市場容量大，三是因為變現容易。龐大而流動性極強的美國國債市場不但為美國施行貨幣、財政政策提供了廣闊空間，也為其他種類的債券提供了利率基準，間接鞏固了華爾街的國際金融中心地位。
政府部門債券agencydebt主要指房利美fanniee和房地美freddiec發行的債券。兩房的職能是為美國老百姓買房子提供貸款便利，它們透過直接從銀行手中購買住房貸款和提供貸款保險等方式為房貸市場提供資金。由於投資者認為兩房有美國政府的隱性擔保，所以它們的債券融資成本比信用最好的銀行還低，這就使兩房有條件用“便宜借來的錢”為老百姓提供低息住房貸款。但兩房的盲目逐利行為也為金融危機起了巨大的推波助瀾作用，最終美國政府不得不出手援救，這是後話，此處先按下不表。
房貸抵押債券rtgagebackedsecurities是各類房貸打包債券的總稱。過去銀行必須用存款和自有資本支援按揭業務，貸款總量因此受到限制，阻礙了房地產市場的發展。為解決這個問題，華爾街設計了房貸抵押債券，將很多個房貸打包，然後把扣除管理費後的利息和本金收入轉交給投資者。銀行從債主變成中間人，住房貸款的融資渠道大大拓寬，降低了按揭利率，為美國的房價大牛市打下了基礎。房貸抵押擔保債券的模式被華爾街移植，用於打包其他金融產品，推動了金融創新的發展，也為次貸危機種下了遠因。
市政債券nicipalbnds是美國州、縣各級地方政府，供水、供電、高速公路等公用設施管理機構，以及大學、醫院等非營利機構發行的債券。美國是聯邦制國家，地方政府有相當大的**性，聯邦政府無權對地方政府所發債券徵稅。另外，政府為扶持非營利機構，也給予它們的某些債券等同地方政府債券的優惠稅收待遇。購買市政債券，利息收入可以免繳最高可達近50的聯邦和地方所得稅，因此富人和想省稅的企業是市政債券的主要買家。
企業債rpratebnds顧名思義當然就是私營企業發行的債券，按照信用評級，又分為投資級債券investntgradebnds和高收益債券highyieldbnds，後者也稱垃圾債券junkbnds。投資級債券是穆迪評級在baa3以上，標普評級在bbb以上的債券，信用風險相對較小，發行者一般為運營情況良好、負債比重不太高的成熟穩定型企業。而垃圾債券的發行公司通常有運營問題，或是負債比重較高，這類債券信用風險高，收益波動大，從交易的角度講有時更像股票而非債券。
在這些基礎產品之上，華爾街設計了各式各樣的衍生產品，為投資者和實體經濟參與者提供對沖避險，或者投機的工具。比如最常見的libr利率掉期interestrates，就是一手收取或支付基於銀行間短期相互拆借利率libr的浮動利息，另一手支付或收取固定利息的合約，為雙方提供轉換浮動、固定利息的工具。舉個例子，某公司從商業銀行取得浮動利率貸款，購買飛機以固定年租的方式租賃給航空公司以期賺取利差，那麼這個公司的盈虧就會由於利率變化而大幅波動，甚至導致破產。為消除這樣不必要的利率風險，該公司可以與投資銀行做一個掉期合約，將浮動利率貸款轉化成固定利率貸款，使負債和營收兩方面的利率風險契合對沖，大大降低整個公司的運營風險。
坊間流傳一種說法：金融衍生產品是“零和遊戲”，不產生任何價值，所以就是賭博，是華爾街騙錢的工具。這其實是一種似是而非的片面觀點。衍生產品只是工具，就像一把菜刀，可以用它切牛肉，也可以用它切手指，全看使用者如何運用。衍生產品的正面作用在於：一方面使企業等實體經濟參與者能夠有效規避金融風險，專注於最擅長的“本業”，以促進經濟的整體效率，另一方面使投資者能靈活管理金融風險，大膽投資，以降低實體經濟的資金成本。比如航空公司可以用原油期貨、外匯遠期合約fxfrwards和利率掉期來規避油價、匯率和利率風險，專心做好航班管理、客戶服務等最拿手的事情，並從中獲利。不難看出，企業參與衍生產品市場的王道在於避險，讓投資銀行賺點小錢也沒關係，相當於把管理金融風險的工作“外包”給專業人士，企業本身則可以透過專注於本業，以及最佳化資本結構、增加金融槓桿來提高整體利潤率關於這點下節將進一步分析。如果企業貪圖交易利潤，用衍生工具進行投機，那就走上了邪路：和投資銀行、對沖基金玩零和遊戲，業餘打職業，當然要吃虧。中航油在航空燃油市場的5億美元交易虧損、中國國儲局在銅礦市場的2億美元交易虧損，都是近年的例項。
投資銀行中的交易部門除了按照負責產品分成交易小組，還可以按交易性質分為自營交易prprietarytrading和做市交易flarketking兩大類。自營交易就是用銀行的自有資金押寶賺錢，不直接與客戶打交道，類似投行內部的對沖基金。做市交易是為客戶提供流動性，以期賺取差價bifferspread，這是投行交易部門的最基本職能。做市交易員的職責是為客戶提供有競爭力的報價，並管理好交易賬簿的風險。比如交易員對某國債的報價是買價100，賣價100132，這時正好有兩個客戶，一個要買1000萬美元面額該國債，一個要賣1000萬美元，那麼交易員就可毫無風險地賺進132的差價，總計三千多美元。如果只有買家客戶，沒有賣家，交易員就面臨選擇：可以立刻到市場上買回1000萬美元國債平倉，但這樣做可能賺不到錢；也可以用其他國債對沖風險；甚至可以短期投機，賭該國債不會漲，等待賣家客戶出現，或是市價下跌後再平倉。
顯然，投行的客戶交易越多，做市交易就越容易賺錢，負責拉客戶的是銷售sales。每個銷售都專職負責一些客戶，為他們提供研究報告、市場資訊，有時還扮演“軍師”的角色，千方百計促成客戶和本投行做交易。當然，請客吃飯、陪人消遣這類拉關係的事也少不了。銷售和交易員之間的關係微妙，雙方都以某種方式從交易利潤中提成，利益關係處理不好就可能發生衝突。此外，銷售的業績評估通常更強調帶來了多少交易機會，而不是交易員究競賺不賺錢，所以他們有時會幫助客戶壓交易員的價。協調交易員與銷售的關係，讓雙方都保持幹勁，往往是件讓管理者費神的事。
魯西銀行在美國是“外來戶”，根不深，客戶關係比起高盛、花旗這樣的“地頭龍”稍遜一籌。但該銀行的優勢是“錢多”，信用評級高，資金成本低，適合自營交易，在投行紛紛用自有資本投資獲利的2006年，擴充套件自營交易就成了魯西銀行的發展方向。我所在的市政債券組創立不久，沒有專職的銷售人員，客戶交易不多，以自營交易為主。
剛當上交易員的我每天懷著興奮的心情到“農貿市場”上班，一上來做的都是諸如核對風險報告、輸入交易、計算當日盈虧之類的輔助性工作。文森還交給我一個特殊任務：盯住會議室。在我們的座位附近有一個玻璃圍起來的會議室，經常有穿戴整齊的外來人士和本公司人員開會，若是午飯時間會有三明治、飲料之類的午餐提供。大約西裝革履、需要保持儀態的人飯量比較小，這些免費午餐都有大量剩餘，當會議結束後，交易員們會放下手中的活計，將三明治一搶而光。文森讓我盯住會議室，就是要取先發之利，以“動如脫兔”之姿，趕在別人之前將午餐拿到手。開始我很奇怪，為什麼這些玩大錢、掙大錢的交易人員會對免費午餐如此熱衷，後來我漸漸明白，這是一種職業習慣，或者說是交易員應具有的素質：臉皮薄，不愛佔便宜的人是當不好交易員的，連文森這樣渾身藝術家氣質的交易員也未能倖免，只有羅傑對免費午餐不屑一顧，堅持自己買飯，算是個異數。文森負責衍生產品，他主要在銀行間市場interdealerrket做交易，不太打電話，通常直接對著面前的一個盒子喊話。各投資銀行之間相互交易的市場叫作銀行間市場，其作用主要是轉移風險，例如某個銀行接了一單大生意，但是一時無法透過與其他客戶交易來對沖掉所有風險，那麼這個銀行的交易員就可能到相關的銀行間市場做些反向交易，把風險釋放到其他銀行。投資銀行相互間是競爭關係，通常不願意在成交之前向對方暴露身份，所以一般不直接打交道，而是透過銀行間交易中介interdealerbrker匿名詢價報價。中介公司的利潤很高，一筆交易收費動輒幾千上萬美元，因此它們也最捨得花錢，比如為投行客戶安裝不需撥號的直線電話。文森面前的“廣播盒子”裡面就通著幾條這樣的直線，三個中介時不時地報著最新市場價格，也為嘈雜的交易樓層交響曲貢獻著音符。
羅傑負責現貨債券，全部是自營交易，打交道的包括華爾街各大投行和一些地方性的中小券商，總共有近二十家。每個券商都有固定的銷售人員和我們聯絡，主要是推銷一級市場的新發債券和促成二級市場交易。這些人每天都要打來無數的電話，經常是幾條線的來電紅燈一起亮，羅傑接不過來，就讓我幫他接。這接線生的活兒可不好乾，尤其讓我頭大的是：十幾個銷售中竟然有六個都叫克里斯chris每位來電話都是：“嗨，這是克里斯”我初來乍到，“聽音辨人”的武功還沒練成，只能怯生生地問：“你是哪家公司的”問多了幾次，某些克里斯還顯得很不耐煩。拜託克里斯又不是克林頓，重名的多了，我哪知道您是哪路神仙
分不清名字還在其次，更發愁的是聽不明白他們說什麼。這些銷售講話都特別快，還都是黑話。一個典型的電話是這樣的：
hi，thisischrisyfivefiftyillinsaltsfivesfthirtyfiveclear“酶，這是克里斯。我們五十五，五十，和一個客戶關於五百萬鹹鹽，五和三十五，清遇到這種情況，我只能無助地轉向羅傑：“傑哥，這啥黑話，咋整”
還好羅傑是個有耐心的人，在他的指點下我漸漸弄明白了那些行話的含義。比如上面那個電話的實際意思是：“關於500萬亞利桑那州鹹水河工程債券，票面利率5，到期時間2035年，我們買方出價455收益率，客戶賣方報價450收益率，雙方均不讓價。”言外之意，你想買賣的話現在可以插一腿了。
新交易員要取得代表公司做交易的資格，首先需要透過“第七系列”series7和“第六十三系列”series63考試，前者涉及證券法規、客戶交易等方方面面，後者涵蓋地方性法規，都是選擇題考試，答對70就算過關。新員工只有三次機會，過不了就得走人。好賭的交易銷售人員經常用某人的考試分數打賭，有的還做起了“買價75，賣價80”之類的“做市交易”。我的考試成績本來是牛派賺錢的大好時機，但由於全體做多，沒人贏到錢。好像沒費什麼力氣，我“第七系列”就考了個罕見的95，這使我一度對自己產生了懷疑：為什麼數學研究做不動，標準化考試卻總是取得變態高分難道真是“高分低能”嗎一番反思之後，我悟出了其中的道理：數學追求的是絕對完美，看似簡單不過的哥德巴赫猜想、龐加萊定理，能讓數學家們花費上百年的時間，所以這一行不適合我。高盛的策略部門需要的是金光閃閃的資歷、權威式的話語權，這工作也不適合我。做交易員倒是和參加標準化考試頗有類似之處：兩者都需要反應快，在有限的時間內迅速分析大量資訊，然後綜合各方面情況，做出未必最佳，但是“較佳”的選擇。和考試學生一樣，交易員也有機會根據自己的“分數”調整策略，以利再戰。
我為終於找到了適合自己的職業感到無比振奮：脫離了21點和得州撲克的“業餘賭場”，進入了華爾街“職業賭場”，用老舍先生茶館裡的話說：“咱不抽大煙了，改抽白麵兒了”
5○杜邦公式
2006年，我們市政債券交易組的業績順風滿帆，基本上每個月都有幾百萬美元進賬。看著地裡的“莊稼”蹭蹭往上長，文森和羅傑兩個“老農”樂開了花他們可是有提成的。就連我這個剛入行，只掙點工分口糧的學徒也喜滋滋的，憧憬著自己當上老農的那一天。
也許讀者會問，就三個交易員守著幾臺電腦和幾部電話，怎麼能賺那麼多錢投資銀行到底做的是什麼買賣，能這樣“點石成金”大體說來，投行的利潤來源主要有以下幾項。首先是傳統業務，包括承銷股票和債券、公司併購、做市交易、證券經紀、幫助客戶理財等等。上個世紀80年代之後，隨著資產證券化的發展，投資銀行逐步介入向實體經濟提供資金，然後將信貸打包賣給投資者的業務，比如上一節提到的房貸抵押債券，這就是所謂的“影子銀行體系”sha，後文還將詳細介紹。近十幾年，在寬鬆的貨幣政策和繁榮的資本市場的吸引下，投資銀行越來越多地從事利用自有資金投資獲利的行為，前文提到的高盛“一魚三吃”策略、魯西銀行擴充套件自營交易的方針，都是例項。
為了便於讀者瞭解投行的經營模式和業務發展的大致脈絡，我們不妨透過一個基於實際的虛擬劇本，看看“超盛證券”是如何圍繞著創造利潤、提高淨資產回報率的主軸發展業務的。
地點：超盛證券，華爾街老牌投資銀行
人物：牛老大：超盛執行長ce
豬哥靚：高階顧問，軍師
關西鐵：負責投資銀行部investntbanking
柯戶多：