§第三章 芝加哥交易所的誕生
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§第三章 芝加哥交易所的誕生
第三章 芝加哥交易所的誕生(1/3)
期貨交易是從貿易發展而來的一種市場經濟高階形式，其萌芽源於12世紀的歐洲，對有組織的期貨交易來說，第一次有記載的事例出現於17世紀初的日本，而第一家現代意義的期貨交易所是1848年成立於美國芝加哥，該所在1865年確立了標準合約的模式。現在芝加哥交易所已經成為一個具有領導地位的期貨與期權交易所。透過交易所的公開喊價和電子交易系統，超過3600個CBOT會員交易50種不同的期貨與期權產品。在2003年，交易所成交量達到創紀錄的4.54億張合約。
（一）芝加哥交易所的初建
隨著現代商品經濟的發展和社會勞動生產力的極大提高，國際貿易普遍開展，世界市場逐步形成，市場供求狀況變化更為複雜，僅有一次性地反映市場供求預期變化的遠期合約交易價格已經不能適應現代商品經濟的發展，而要求有能夠連續地反映潛在供求狀況變化全過程的價格，以便廣大生產經營者能夠及時調整商品生產，以及迴避由於價格的不利變動而產生的價格風險，使整個社會生產過程順利地進行，在這種情況下，期貨交易就產生了。
19世紀30-40年代，芝加哥已成為美國國內外貿易的一箇中心，南北戰爭之後，芝加哥由於其優越的地理位置而發展成為一個交通樞紐。到了19世紀中葉，芝加哥發展成為重要的農產品集散地和加工中心，大量的農產品在芝加哥進行買賣，人們沿襲古老的交易方式在大街上面對面討價還價進行交易。中西部的穀物都彙集於此，然後再從這裡運往東部消費區。
然而，由於糧食生產具有明顯的季節性，加之當時倉庫不足，交通不便，糧食供求矛盾異常突出。每年穀物收穫季節，農場主們就用車船將穀物運到芝加哥。因穀物在短期內集中上市，供給量大大超過當地市場需求。惡劣的交通狀況使大量穀物不能及時疏散到東部地區，加之倉儲設施嚴重不足，糧食購銷商無法採取先大量購入再見機出售
的作法，所以價格一跌再跌，甚至無人問津。可是，到了第二年春季，情況又來了個大反轉，由於糧食短缺，價格飛漲，消費者又深受其害，糧食商率先行動起來，他們在交通要道旁邊設立倉庫，收穫季節從農場主手中收購糧食，來年發往外地，緩解了糧食供求的季節性矛盾。不過，糧食商必須為此承擔很大的價格風險。一旦來年糧價下跌，利潤就會減少，甚至虧本。
為了解決這個問題，穀物生產地的經銷商應運而生。當地經銷商設立了商行，修建起倉庫，收購農場主的穀物，等到穀物溼度達到規定標準後再出售運出。當地經銷商透過現貨遠期合約交易的方式收購農場主的穀物，先儲存起來，然後分批上市。但是，經銷商在貿易實踐中存在著兩個問題：他需要向銀行貸款以便從農場主手中購買穀物儲存，在儲存過程中要承擔著巨大的穀物過冬的價格風險。價格波動有可能使當地經銷商無利可圖甚至連成本都收不回來。解決這兩個問題的最好的辦法是";未買先賣";，以遠期合約的方式與芝加哥的貿易商和加工商聯絡，以轉移價格風險和獲得貸款，這樣，現貨遠期合約交易便成為一種普遍的交易方式。
然而，芝加哥的貿易商和加工商同樣也面臨著當地經銷商所面臨的問題，所以，他們只肯按比他們估計的交割時的遠期價格還要低的價格支付給當地經銷商，以避免交割期的價格下跌的風險。由於芝加哥貿易商和加工商的買價太低，到芝加哥去商談遠期合約的當地經銷商為了自身利益不得不去尋找更廣泛的買家，為他們的穀物討個好價。一些非穀物商認為有利可圖，就先買進遠期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。這樣，購買遠期合約的漸漸增加，改善了當地經銷商的收入，當地經銷商支付給農場主的收入也有所增加。
1948年，芝加哥的82位商人發起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。其實，在芝加哥期貨交易所成立之初並非是一個市場，而只是一家為促進芝
加哥工、商業發展而自然形成的商會組織。芝加哥期貨交易所發展初期主要是改進運輸和儲存條件，同時為會員提供價格資訊等服務，促成買賣雙方達成交易。
（二）芝加哥期貨交易所的成熟
到1851年，芝加哥期貨交易所才引進了遠期合同。當時糧食運輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國東部的歐洲傳來的供求訊息很長時間才能傳到芝加哥，價格波動相當大。在這種情況下，農場主即可利用遠期合同保護他們的利益，避免運糧到芝加哥時因價格下跌或需求不足等原因而造成損失。加工商和出口商也可以利用遠期合同減少因各種原因而引起的加工費用上漲的風險，保護他們自身的利益。但是這種遠期交易方式在隨後的交易過程中遇到了一系列困難，如商品品質、等級、價格、交貨時間、交貨地點等都是根據雙方的具體情況達成的，當交易雙方情況或市場價格發生變化，需要轉讓已籤合同，則非常困難。另外，遠期交易最終能否履約主要依賴於對方的信譽，而對對方信譽狀況作全面細緻調查，費時費力、成本較高，難以進行，使交易中的風險增大。
為了解決上述問題，芝加哥期貨交易所於1865年推出了標準化合約，同時實行了保證金制度，向簽約雙方收取不超過合約價值10%的保證金，作為履約保證。這是具有歷史意義的制度創新，促成了真正意義上的期貨交易的誕生。隨後，在1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責任，這更加促進了投機者的加入，使期貨市場流動性加大。1883年，成立了結算協會，向芝加哥期貨交易所的會員提供對沖工具。但結算協會當時還算不上規範嚴密的組織，直到1925年芝加哥期貨交易所結算公司（CBOT）成立以後，芝加哥期貨交易所的所有交易都要進入結算公司結算，現代意義上的結算機構初具雛形。
2007年美國芝加哥期貨交易所和芝加哥商業交易所兩大期貨交易所合併，成為世界最大交易市場。
（本章完）